2025年，上市公司擁抱產(chǎn)業(yè)并購基金的熱潮持續(xù)。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年全年共有305家上市公司（剔除已停止實施案例及重復(fù)項）參與設(shè)立321只產(chǎn)業(yè)并購基金；按募集規(guī)模上限測算，總資金規(guī)模達2975.11億元，相比于2024年的268家上市公司參設(shè)288只產(chǎn)業(yè)并購基金，數(shù)量明顯增長。其中，復(fù)星醫(yī)藥、東方明珠、新華網(wǎng)等龍頭公司表現(xiàn)活躍，頻頻落子參設(shè)多只基金；多家上市公司“抱團”設(shè)立基金亦成常態(tài)。從投資領(lǐng)域來看，資金正加速向半導(dǎo)體、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道集結(jié)。
資金流向：新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成投資重點
從上市公司參設(shè)基金的投資版圖來看，資金向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域呈現(xiàn)高度聚焦態(tài)勢。德邁仕、聯(lián)檢科技、安聯(lián)銳視、司南導(dǎo)航、匯川技術(shù)等多家上市公司明確表示，其參與設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金主要投向新質(zhì)生產(chǎn)力重點行業(yè)，包括集成電路、人工智能、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等。
其中，半導(dǎo)體與集成電路賽道持續(xù)火熱。2025年，華天科技連續(xù)參設(shè)兩只基金，主要投向半導(dǎo)體芯片設(shè)計、半導(dǎo)體封測裝備材料等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，合計規(guī)模超4億元；中際旭創(chuàng)參與設(shè)立規(guī)模達15億元的產(chǎn)業(yè)基金，持續(xù)拓展公司在光通信、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、機器人及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的投資布局。
圖為一傳感技術(shù)公司員工在生產(chǎn)線上工作。資料照片
人工智能與具身智能異軍突起。科沃斯參與設(shè)立規(guī)模5億元的基金，投向機器人及人工智能領(lǐng)域；華民股份參與設(shè)立3億元私募基金，主要投資于具身智能及產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)領(lǐng)域；慕思股份全資子公司與專業(yè)機構(gòu)共同投資設(shè)立總規(guī)模不超過2億元的產(chǎn)業(yè)基金，投資范圍涵蓋智能制造產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、大健康及人工智能領(lǐng)域、消費零售、跨境出海領(lǐng)域。
新能源與儲能領(lǐng)域保持高景氣度，大規(guī)模投資頻現(xiàn)。寧德時代擬通過境外全資子公司香港時代新能源科技有限公司作為有限合伙人（LP）參與投資境外私募股權(quán)投資基金Lochpine Green Fund I，LP，該基金主要圍繞碳中和領(lǐng)域上下游開展相關(guān)投資，基金目標規(guī)模為15億美元（最終規(guī)模將根據(jù)實際情況確定）。南網(wǎng)儲能參與設(shè)立南網(wǎng)工融雙碳（廣州）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），該基金認繳出資總額不超過140億元，其中公司認繳出資10億元，占比7.14%，投資方向包括新型能源體系和新型電力系統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項目、國家新型儲能創(chuàng)新中心建設(shè)、能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游的戰(zhàn)略性新興項目等。
生物醫(yī)藥領(lǐng)域的基金設(shè)立也保持高活躍度。復(fù)星醫(yī)藥2025年已參設(shè)四只基金，合計規(guī)模超40億元，重點投向醫(yī)藥健康主業(yè)及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以中原地區(qū)為中心的醫(yī)療器械診斷、生命科學(xué)、創(chuàng)新藥及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新型企業(yè)。另有九州通、泓博醫(yī)藥、可孚醫(yī)療等多家公司參設(shè)基金投向醫(yī)療健康領(lǐng)域等。
知名財經(jīng)評論員、金董匯首席經(jīng)濟學(xué)家邢星對《經(jīng)濟參考報》記者表示，除了政策引導(dǎo)外，資金向半導(dǎo)體、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道聚集，核心源于產(chǎn)業(yè)演進規(guī)律與市場需求的深度共振。這類領(lǐng)域的企業(yè)往往難以獨立承載全鏈條創(chuàng)新的成本壓力與風(fēng)險敞口，產(chǎn)業(yè)基金的集合資本形態(tài)恰好形成適配性支撐，為技術(shù)從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵階段提供資金與資源協(xié)同。
“更為關(guān)鍵的是，當前這些賽道正處于技術(shù)成熟度曲線的上升周期，頭部集聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)，資本集中投入不僅能快速放大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，更可通過資源整合提升行業(yè)整體運行效率，為后續(xù)商業(yè)化落地與全球化競爭筑牢基礎(chǔ)?！毙闲沁M一步表示。
多重訴求：產(chǎn)業(yè)協(xié)同與投資回報并舉
記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年上市公司參設(shè)產(chǎn)業(yè)基金的主要目的呈現(xiàn)多元化特征。除尋求“資產(chǎn)增值”這一財務(wù)目標外，更多公司著眼于戰(zhàn)略發(fā)展，明確提及“強鏈補鏈”“挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)標的”“開辟第二成長曲線”等意圖。例如，匯川技術(shù)表示，設(shè)立基金旨在強化“產(chǎn)業(yè)+資本”協(xié)同，圍繞主業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張與資本增值雙贏。
另一方面，從上市公司參設(shè)產(chǎn)業(yè)基金的出資比例來看，據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年多數(shù)公司出資比例低于50%，但也有部分公司對單一基金的出資比例超過50%。業(yè)內(nèi)人士分析認為，這種高比例出資的情況，更直接地折射出相關(guān)上市公司或已不再滿足于單純的財務(wù)回報，而是追求深度的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，其核心目標多是圍繞主業(yè)進行“強鏈補鏈”，培育新增長點。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對記者表示，2025年上市公司大規(guī)模參設(shè)產(chǎn)業(yè)并購基金的核心訴求主要包括以下方面：一是財務(wù)端“先表外、后表內(nèi)”——基金孵化期成本不進報表，待項目盈利并達到首次公開招股（IPO）或并購?fù)顺鰲l件后再收購并表，可平滑業(yè)績波動、抬升凈資產(chǎn)收益率（ROE），為市值管理提供“安全墊”。
二是產(chǎn)業(yè)端“強鏈補鏈”——通過基金提前卡位技術(shù)路線、鎖定上下游稀缺標的，把5至8年的長周期研發(fā)/產(chǎn)能投入拆分成可分段退出的資本交易，縮短上市公司主業(yè)升級時間。
三是風(fēng)險端“小出資、大撬動”——上市公司普遍只出10%至40%的LP資金，剩余由地方國資、產(chǎn)業(yè)資本、私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)分擔，既放大資金杠桿，又把技術(shù)、政策、土地、訂單等資源打包進基金，實現(xiàn)風(fēng)險隔離與資源聚合的雙重目的。
模式演進：國資參與推動架構(gòu)多元化
從設(shè)立基金的合作模式來看，地方國資深度參與成為顯著特征。多家公司采用“地方國資+專業(yè)投資機構(gòu)+上市公司”三方共建模式。例如，安聯(lián)銳視擬與杭州市臨平區(qū)政府所屬國資企業(yè)共同設(shè)立合伙企業(yè)（有限合伙）；星網(wǎng)銳捷參設(shè)產(chǎn)業(yè)基金的LP中，福建金投金鵬基金和福州創(chuàng)投為省、市兩級國資出資平臺。
“地方國資的主動介入與私募基金參與積極性的提升，將推動產(chǎn)業(yè)并購基金形成更多元深度的合作形態(tài)與運作模式?！毙闲钦J為，國資引導(dǎo)與市場化運作的融合將走向成熟，地方國資將跳出單純出資的傳統(tǒng)角色，轉(zhuǎn)向綜合賦能模式，有助于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)培育與招商引資質(zhì)效的雙重提升。未來，圍繞技術(shù)引進、海外產(chǎn)能整合及特定賽道強鏈補鏈需求，跨境并購基金與細分領(lǐng)域?qū)ｍ椈鸬臄?shù)量將持續(xù)增加，運作模式更趨精細化，進一步提升資本服務(wù)實體經(jīng)濟的精準度與效率。
柏文喜認為，地方國資與私募基金從“配角”走向“主導(dǎo)”，將催生三種新的運作模式：一是“控股型SPV（特殊目的機構(gòu)/公司）+運營改善”，國資與PE聯(lián)合成立GP（普通合伙人），先以51%以上控股收購標的，再導(dǎo)入上市公司訂單、土地、能耗指標，2至3年后將盈利改善的成熟資產(chǎn)出售給上市公司；二是“跨區(qū)域并購聯(lián)盟”，通過稅收分成、GDP指標共享、注冊地遷移等制度安排，讓基金可以在長三角、珠三角、成渝之間自由騰挪標的，形成“一個項目、多地政策”的模式；三是“并購專項債+夾層資本”，未來可能出現(xiàn)“股債混合、先債后股”的新型并購工具箱。
盡管運作模式多元化，但在熱潮之下，風(fēng)控依然是核心命題。邢星提醒，判斷上市公司參設(shè)產(chǎn)業(yè)并購基金動機的合理性，核心在于穿透公告話術(shù)，聚焦企業(yè)長期戰(zhàn)略與自身資源能力的匹配度，而非簡單對標熱點或短期套利導(dǎo)向。比如，應(yīng)重點關(guān)注基金投向是否緊扣主業(yè)上下游延伸或技術(shù)互補領(lǐng)域，若頻繁跨界且未明確協(xié)同路徑，需警惕概念炒作風(fēng)險。同時，了解投后管理參與度、標的篩選標準及退出路徑，若僅強調(diào)收益預(yù)期而淡化風(fēng)險提示、回避關(guān)鍵操作細節(jié)，則可能存在動機不純的嫌疑。
?。ㄗx者信箱：znhwuyong@163.com）
