開年以來，國內(nèi)債券市場呈現(xiàn)出鮮明的分化特征——利率債收益率全線上行承壓，信用債收益率逆勢下行，信用利差被動壓降，形成“利率弱、信用強”的格局。
共振托底 信用債逆勢上行
就具體數(shù)據(jù)來看，利率債方面，10年期國債活躍券收益率從1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累計上行約3BP；30年超長期國債表現(xiàn)更弱，收益率從2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高達近8BP，曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢。
信用債的表現(xiàn)則截然相反，短端品種表現(xiàn)尤為亮眼，1年期AAA等級中短票收益率較2025年末下行約4.4BP，信用利差下行約7.0BP；1月4日至9日期間，AA及以下等級信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等級城投債表現(xiàn)相對占優(yōu)。
整體而言，債市呈現(xiàn)期限分化與品種分化并存的特征，短端信用債成為資金避險的重要選擇，而長端利率債表現(xiàn)受多重因素壓制持續(xù)調(diào)整。
“信用債逆勢走強并非由單一因素驅(qū)動，而是配置需求、政策利好與市場結(jié)構等多重力量共振的結(jié)果?！蹦橙探灰讍T告訴記者。
首先，跨年后配置盤集中發(fā)力對信用債需求形成支撐。經(jīng)歷了2025年末成交寡淡的蓄力期后，2026年開年以來，機構配置力量顯著提升，首個交易日信用債經(jīng)紀商成交筆數(shù)超過1600筆，且中短久期成交占比較高，資產(chǎn)負債具備優(yōu)勢的機構傾向于選擇穩(wěn)健票息資產(chǎn)避險。從機構行為數(shù)據(jù)來看，1月4日至9日，理財、保險、貨幣基金等資管機構普信債配置需求回升，分別凈買入49.3億元、36.8億元、206.6億元，較2025年末明顯升溫。
其次，政策利好緩解了資金流出壓力。證監(jiān)會修訂的《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》正式實施，規(guī)定對債券型基金實施差異化贖回費安排——個人投資者持有滿7日、機構投資者持有滿30日即可另行約定贖回費，有效緩解了2025年9月以來的債基贖回壓力，前期因避險流出的資金開始逐步回流信用債市場。
其三，信用債天然的做多優(yōu)勢凸顯。在低利率環(huán)境下，信用債的配置屬性凸顯，成為產(chǎn)品類投資者眼中的安全資產(chǎn)。
利空疊加 利率債承壓走弱
與信用債的強勢形成對比，利率債走弱源于供給壓力、股債蹺蹺板效應等多重利空因素的疊加影響。
首先，現(xiàn)階段利率債供給壓力顯性化且結(jié)構偏長，構成了直接壓制。公開數(shù)據(jù)顯示，2026年政府債供給靠前發(fā)力，在1月計劃發(fā)行的政府債中，10年期以上的品種占比高達96%，30年期超長債的占比為47%。舉例而言，山東省1月6日便集中發(fā)行了723.81億元地方債，其中10年期以上規(guī)模占比超80%，長端品種的流動性溢價被迫提升。
其次，權益市場表現(xiàn)強勢引發(fā)資金分流。元旦假期結(jié)束后A股迎來較大幅度上漲，風險偏好急劇升溫引發(fā)了“股債蹺蹺板”效應，債市資金被顯著分流。
再次，基本面邊際改善也削弱了債市的配置邏輯。2025年12月制造業(yè)PMI回升至50.1%，時隔8個月重回擴張區(qū)間，同時通脹穩(wěn)步回升疊加商品市場躁動，抬升通脹預期的同時，也弱化了債市的“衰退交易”邏輯。
最后，央行操作力度弱于市場預期也在一定程度上削弱了機構做多的信心。2025年12月央行公開市場國債買賣凈投放500億元，低于市場部分寬松預期，且元旦后全周（1月4日至9日）累計凈回籠流動性達1.28萬億元，進一步加劇了利率債的調(diào)整壓力。
格局延續(xù) 布局票息波段機會
展望后續(xù)債市走勢，多數(shù)券商認為短期分化格局仍將延續(xù)，長期需關注利率拐點與信用利差的重定價風險。
利率債方面，中信證券判斷，2026年初市場大概率將呈現(xiàn)2025年初的鏡像走勢，在銀行指標約束、央行購債規(guī)模有望提升的背景下，資金利率貼近利率走廊下沿運行的概率較大，短期內(nèi)或?qū)⒂瓉黼A段性修復，但年中隨著通脹回升與化債推進，不利因素將增加，利率探底后再度回升的可能性較高。
信用債方面，短期內(nèi)“票息為王”的策略仍將主導市場。當前信用債收益率曲線2年至3年段較為陡峭，騎乘收益可觀，中短久期高票息品種仍具備配置性價比，且銀行二永債相比普信債超跌10BP左右，存在修復空間。不過，長期來看，各機構還需警惕利差重定價風險。中信證券提示，2026年信用利差將以低點位開局，安全墊并不充分，且化債進度接近尾聲后，市場將重新審視長期信用利差的定位，屆時等級利差有望拉大，票息資產(chǎn)的投資難度將大于2025年。
基于上述判斷，聚焦后續(xù)投資布局，各機構應做好期限與等級分層的工作。對于配置盤，建議聚焦中短久期高性價比品種，優(yōu)選隱含評級在AA（2）及以上、2年至3年期收益率較高、具備超額利差的信用債，3年至5年期AAA-等級二永債當前的持有期收益率在0.62%至0.74%之間，顯著高于同期限普信債，可重點關注。
“在資金面平穩(wěn)的環(huán)境下，建議繼續(xù)關注3年期以內(nèi)的中短端信用債，城投債2年至3年期、產(chǎn)業(yè)債1年至2年期品種可適當挖掘凸點，把握騎乘價值?！睎|方證券研究所固收首席分析師齊晟表示。
中信證券方面強調(diào)，2026年債市投資的勝負手在于波段把握與信用甄別，利率債需把握年初階段性行情，信用債則要規(guī)避低等級長久期品種的利差擴大風險，同時密切關注央行操作、通脹數(shù)據(jù)與財政發(fā)力節(jié)奏等拐點信號。
