近日，國(guó)家發(fā)展改革委公布《政府投資基金投向評(píng)價(jià)管理辦法（試行）》，對(duì)于怎么投、投向哪、咋考核做出規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該政策將對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，因?yàn)?025年以來(lái)，國(guó)資背景的資本已成創(chuàng)投市場(chǎng)主導(dǎo)型參與者。隨著數(shù)千億元資金陸續(xù)到位，疊加人工智能、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等熱門(mén)賽道吸金能力強(qiáng)勁，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)已過(guò)冬入春，但市場(chǎng)分化趨勢(shì)則對(duì)創(chuàng)業(yè)者提出更高要求。
潘悅 制圖
觸底企穩(wěn) 過(guò)冬入春
回顧2025年創(chuàng)投市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士普遍感受是“回暖”。
創(chuàng)投平臺(tái)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2025年，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生9058起投資交易，同比增加28%；共7627家公司獲得投資，同比增幅19.4%。不過(guò)，2025年投資總金額為8213.68億元，同比下降0.44%。
對(duì)此，IT桔子分析師劉曉慶告訴記者，2025年市場(chǎng)活躍度顯著提升，這說(shuō)明投資人的信心在恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)環(huán)境在改善，資本市場(chǎng)的“春天”確實(shí)來(lái)了。但投資總金額還未回到2021年的高點(diǎn)，則說(shuō)明市場(chǎng)還處在理性恢復(fù)的階段。盡管如此，過(guò)去兩年的復(fù)蘇軌跡為2026年的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資數(shù)據(jù)平臺(tái)烯牛數(shù)據(jù)顯示，2025年融資事件數(shù)和融資金額均比2024年有回升。烯牛數(shù)據(jù)創(chuàng)始人李錦香表示，2025年投資機(jī)構(gòu)募資金額增加了很多，機(jī)構(gòu)變得有錢(qián)了意味著筑底完成，接下來(lái)就會(huì)往上走。
“2025年股權(quán)投資市場(chǎng)最顯著的特征是觸底企穩(wěn)，”上海國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)黃巖告訴記者，經(jīng)過(guò)兩年多的深度調(diào)整，市場(chǎng)在2025年逐步走出低谷，形成新的平衡格局。創(chuàng)投行業(yè)通過(guò)多元工具組合破解退出難題，IPO逐步回暖，讓參與投資科技創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來(lái)收獲周期。并購(gòu)重組熱度持續(xù)升溫、私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）參與者日益活躍，進(jìn)一步緩解了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出壓力。
國(guó)資挑大梁 專(zhuān)業(yè)性待考
2025年12月，備受市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式官宣，財(cái)政部出資1000億元預(yù)計(jì)帶動(dòng)社會(huì)資本形成萬(wàn)億元規(guī)模，且70%以上資金將投向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)。按此估算，后續(xù)將有超7000億元投向早期企業(yè)。
在創(chuàng)投國(guó)家隊(duì)官宣之前，國(guó)資已成創(chuàng)投市場(chǎng)主角。黃巖表示，國(guó)資已成為中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的絕對(duì)主力，2025年這一趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。截至2025年三季度末，國(guó)資背景管理人管理的基金規(guī)模占比已達(dá)64.5%，國(guó)資出資占比升至80.7%，這一趨勢(shì)在短期內(nèi)仍有上行空間。國(guó)資主導(dǎo)格局的形成，是國(guó)家戰(zhàn)略引導(dǎo)與市場(chǎng)自主選擇共同作用的結(jié)果。
IT桔子數(shù)據(jù)也支持這一判斷，由國(guó)資直接控股或?qū)嶋H控制的投資主體在一級(jí)市場(chǎng)的滲透率，從2021年的35.46%攀升至2025年的44.55%，連續(xù)四年增長(zhǎng)。這意味著，中國(guó)每十筆一級(jí)市場(chǎng)投資交易中，超過(guò)四筆有國(guó)資背景機(jī)構(gòu)參與。
劉曉慶表示，即便在2022年和2023年市場(chǎng)總交易量顯著下滑時(shí)期，國(guó)資滲透率都不降反升。當(dāng)民間資本因市場(chǎng)不確定性而減緩?fù)顿Y時(shí)，國(guó)資機(jī)構(gòu)加大了投資力度，發(fā)揮了“壓艙石”作用。國(guó)資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)主導(dǎo)地位是結(jié)構(gòu)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來(lái)兩三年國(guó)資機(jī)構(gòu)一級(jí)市場(chǎng)滲透率有望超過(guò)50%。
記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者普遍歡迎具有國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)投資，同時(shí)也關(guān)注其決策效率和容錯(cuò)性。
一家獲得多地國(guó)資投資的企業(yè)告訴記者，政府投資對(duì)企業(yè)發(fā)展有提振作用，不僅有利于市場(chǎng)拓展和后續(xù)融資，還可能會(huì)獲得配套資源。但不同地方國(guó)資基金的效率差異很大，僅以從簽約到資金到賬為例，有些地方兩個(gè)月就可以完成，有些地方則要等上半年甚至更久。
一位創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士告訴記者，有家創(chuàng)業(yè)企業(yè)正推進(jìn)新一輪融資，其國(guó)資股東費(fèi)時(shí)近半年還沒(méi)最終決策，導(dǎo)致其他投資機(jī)構(gòu)遲遲無(wú)法打款。該國(guó)資股東還提出諸多非常規(guī)要求，如下一輪融資前要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，估值不僅不能低也不能過(guò)高，給創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)不小煩惱。
對(duì)此，黃巖認(rèn)為，隨著國(guó)資主導(dǎo)格局的逐步形成，政策與市場(chǎng)規(guī)則的兼容性問(wèn)題日益凸顯。國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制的平衡至關(guān)重要，需要鼓勵(lì)國(guó)資機(jī)構(gòu)和基金管理人在合規(guī)前提下更積極地參與市場(chǎng)化運(yùn)作。
熱點(diǎn)迭出 分化加劇
盡管市場(chǎng)開(kāi)始回暖，創(chuàng)投國(guó)家隊(duì)攜海量資金入場(chǎng)，但不同企業(yè)、地區(qū)和行業(yè)間都呈現(xiàn)分化。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2025年，7627家公司累計(jì)獲得投資8213.68億元。其中，不到5%的公司吸收了過(guò)半資金，超過(guò)四分之三的公司則在爭(zhēng)奪不足六分之一的資金。同時(shí)，江蘇、廣東、北京、上海、浙江五地全年共發(fā)生投資事件6611起，占全國(guó)總投資事件的73%，其中長(zhǎng)三角融資占了近半壁江山。
劉曉慶表示，雖然更多公司獲得了投資機(jī)會(huì)，但大額資金更加集中地流向了少數(shù)頭部公司，尤其是那些帶有央國(guó)企背景、符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的企業(yè)，大量中小企業(yè)和早期項(xiàng)目正在經(jīng)歷前所未有的融資困境。從地理上看，2025年中國(guó)創(chuàng)投呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”與“趨同存異”的復(fù)雜格局，在趨同的主線(xiàn)之外，各區(qū)域也基于自身資源稟賦，培育出差異化的特色賽道，構(gòu)筑起獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
此外，行業(yè)分化也日趨明顯。李錦香表示，有些是一年融資五六次，有些則是五六年融資一次。黃巖透露，2025年，投資“硬科技”已成為創(chuàng)投行業(yè)的主旋律。人工智能、醫(yī)療健康、集成電路成為三大核心熱門(mén)賽道，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道投資占比首次突破七成。
放眼2026年，創(chuàng)業(yè)者和投資者正面臨新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。
對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，劉曉慶建議，要在估值合理性與項(xiàng)目稀缺性之間找到平衡，在熱門(mén)賽道與價(jià)值洼地之間做出選擇，在短期回報(bào)與長(zhǎng)期布局之間權(quán)衡取舍，這些都將考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力和戰(zhàn)略定力。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，黃巖建議，投資機(jī)構(gòu)將更加關(guān)注前沿科學(xué)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，“投早、投小、投硬科技”的趨勢(shì)將延續(xù)，但對(duì)項(xiàng)目的甄選將更為嚴(yán)格，對(duì)項(xiàng)目所具備的條件要求也將更高。所以，硬科技企業(yè)更需扎扎實(shí)實(shí)做出核心產(chǎn)品。
