日前，浙江海正藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“海正藥業(yè)”，600267.SH）發(fā)布公告稱，其參股子公司浙江博銳生物制藥股份有限公司（以下簡稱“博銳生物”）已向香港聯(lián)交所遞交H股首次公開發(fā)行申請，并擬在香港聯(lián)交所主板上市。公司擬募集資金將主要投入創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化、管線產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)和技術(shù)平臺的持續(xù)發(fā)展等用途。
創(chuàng)新產(chǎn)品帶動業(yè)績
作為海正藥業(yè)的子公司，博銳生物的歷史可追溯至海正藥業(yè)的生物制劑業(yè)務(wù)部門，后于2019年在浙江省臺州市重組為有限公司，主要聚焦免疫療法。
針對類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、銀屑病、彌漫性大B細胞淋巴瘤和強直性脊柱炎等自身免疫性、炎癥性疾病及腫瘤適應(yīng)癥，博銳生物目前擁有八款商業(yè)化產(chǎn)品，分別是以安健寧（阿達木單抗）和安瑞澤（曲妥珠單抗）為代表的六款成熟產(chǎn)品，以及安瑞昔（澤貝妥單抗）和倍捷樂（比奇珠單抗）兩款創(chuàng)新產(chǎn)品。
業(yè)績方面，2023年至2024年以及2025年前三季度（以下簡稱“報告期”），博銳生物分別實現(xiàn)收入12.57億元、16.23億元和13.79億元；同期公司凈利潤分別為1900.5萬元、9129.5萬元和1.22億元。
報告期內(nèi)，博銳生物的毛利率有所下滑，從2023年的82.2%下降至2025年前三季度的74.4%。對此公司解釋稱，由于與貝達藥業(yè)進行合作，分銷模式的變化導(dǎo)致公司與安瑞澤銷售相關(guān)的收益及銷售相關(guān)費用下降；同時與跨國藥企優(yōu)時比合作協(xié)議下的初期推廣服務(wù)啟動所產(chǎn)生的成本較高。
梳理公司的營收結(jié)構(gòu)不難看出，博銳生物的收入逐漸從原本依賴成熟產(chǎn)品單一渠道，向成熟產(chǎn)品與創(chuàng)新產(chǎn)品并行的多元化轉(zhuǎn)型。報告期內(nèi)，成熟產(chǎn)品在收入中的占比分別為93.1%、74.9%和69.5%；同期安瑞昔的銷售金額迅速增長，作為國內(nèi)首款且唯一獲批靶向CD20的一類創(chuàng)新藥，該產(chǎn)品收入從2023年的1065萬元增長至2025年前三季度的2.74億元，在公司營收中的占比也從0.8%躍升至19.8%。
加碼戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司統(tǒng)計，按自身免疫性疾病生物制劑所得收入計，博銳生物自2023年起連續(xù)兩年在中國制藥企業(yè)中位列第一。
從招股書來看，博銳生物正致力于從一家經(jīng)驗證分子開發(fā)企業(yè)，戰(zhàn)略性地向由專有技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新生物制藥公司轉(zhuǎn)型，包括利用公司具有差異化的抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）平臺，開發(fā)一系列具有同類首創(chuàng)潛力的ADC候選藥物。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為2.05億元、2.45億元和2.2億元。
通過自研與對外合作，博銳生物也持續(xù)強化自身技術(shù)實力。一方面，公司在自主研發(fā)安瑞昔后，仍在積極研發(fā)BR111，并建立起免疫調(diào)節(jié)ADC平臺和雙重有效載荷ADC平臺兩個專有的新一代ADC平臺。
另一方面，公司與優(yōu)時比、Shanton和貝達藥業(yè)等國際制藥公司建立戰(zhàn)略合作，通過CSO（合同銷售組織）推廣、許可合作等方式拓展市場。2024年10月，公司與優(yōu)時比訂立推廣服務(wù)協(xié)議，成為比奇珠單抗在中國大陸的獨家CSO；2025年1月，公司與Shanton達成合作，獲得痛風(fēng)藥物BR2251的區(qū)域開發(fā)及商業(yè)化權(quán)利。
此外，就在博銳生物遞表前夕，劉敏于2025年12月加入公司并擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。從履歷來看，其在制藥行業(yè)擁有超過20年經(jīng)驗，曾任藥明巨諾行政總裁、信達生物首席商務(wù)官和羅氏副總裁等職位。
近年來的一系列布局顯示，海正藥業(yè)對博銳生物寄予厚望。相較于眾多仍處于虧損狀態(tài)的創(chuàng)新藥企，手握多款商業(yè)化產(chǎn)品帶來的造血能力也成為公司沖刺港股上市的底氣所在。
不過，公司的客戶集中度同樣不容忽視。報告期內(nèi)，博銳生物收入中的93.9%、92%及89.2%來源于分銷商銷售，分銷商為公司直接客戶，負(fù)責(zé)后續(xù)向醫(yī)院及藥店分銷產(chǎn)品；同期公司向五大客戶銷售產(chǎn)生的收入總額分別為7.7億元、11.02億元及9.47億元，分別占同期收入總額的61.3%、67.9%和68.7%。
內(nèi)控治理仍待提高
值得注意的是，博銳生物曾因稅務(wù)問題被監(jiān)管處罰。
2023年8月，博銳生物的附屬公司上海百盈醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“上海百盈”）被國家稅務(wù)總局上海市稅務(wù)局第一稽查局認(rèn)定，其在2021年從第三方服務(wù)商處獲取了69張增值稅專用發(fā)票，與相關(guān)交易的實際業(yè)務(wù)不一致。上海百盈被責(zé)令補繳稅款187萬元，并被處以滯納金及行政處罰，包括罰款94萬元。
博銳生物在招股書中表示：“此后我們加強了內(nèi)部控制及合規(guī)程序，包括強化供應(yīng)商盡職調(diào)查、監(jiān)督合同履行及稅務(wù)合規(guī)監(jiān)管，并提供培訓(xùn)以提升員工意識?！?/p>
在銷售費用方面，報告期內(nèi)公司的銷售及分銷開支分別為6.66億元、7.51億元和5.62億元，分別占同期收入總額的53%、46.3%和40.8%。
銷售費用主要由會議及營銷開支和員工成本兩大部分組成。其中，會議及營銷開支在整體銷售費用中的占比長期超過五成，報告期內(nèi)分別為54.9%、56.5%和57.3%。截至目前，公司共有1613名員工，其中銷售相關(guān)人員為738名，在公司員工中的占比為45.8%。
就在1月初，持股海正藥業(yè)近20年的浙江省國際貿(mào)易集團有限公司計劃轉(zhuǎn)讓全部持有股份，此舉也被市場視為海正藥業(yè)或?qū)⒂瓉黻P(guān)鍵轉(zhuǎn)折。在此背景下，身為老牌藥企的海正藥業(yè)如何化解歷史包袱輕裝上陣，其子公司博銳生物的港股IPO進程和后續(xù)表現(xiàn)又能否成為檢驗轉(zhuǎn)型成色的試金石，仍有待時間的進一步驗證。
