隨著年初結(jié)構(gòu)性降息“落地”，債市后續(xù)如何演繹成為各界關(guān)注的焦點。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管來自資金面的支撐尚存，但考慮到股市“春季躁動”、地方債供給壓力、基本面邊際改善等因素帶來的擾動依舊，短期債市大概率仍將呈現(xiàn)震蕩格局。
政策加碼添動能 寬松窗口啟新篇
1月19日，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，打響了年內(nèi)貨幣政策寬松“第一槍”。
本次結(jié)構(gòu)性降息與全面降息存在本質(zhì)差異，并非通過下調(diào)政策利率帶動LPR下行，而是聚焦重點領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力，下調(diào)后3個月、6個月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別降至0.95%、1.15%和1.25%，再貼現(xiàn)利率降至1.5%，核心是降低銀行從央行獲取資金的成本，引導(dǎo)金融資源向小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域傾斜。
招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任董希淼指出，此次結(jié)構(gòu)性“降息”不僅強化了對商業(yè)銀行的政策激勵，更傳遞出明確信號，能吸引更多社會資本進(jìn)入重點行業(yè)和產(chǎn)業(yè)。這是精準(zhǔn)“滴灌”支持實體經(jīng)濟、降低融資成本的關(guān)鍵一步。
對于債市而言，本次政策屬于本輪降息周期中的補降環(huán)節(jié)，奠定了債市短期博弈的基礎(chǔ)環(huán)境。
“結(jié)構(gòu)性工具降息面臨的掣肘更少，既能保護(hù)銀行凈息差，又能支持實體融資，同時也是寬信用前置的標(biāo)志?！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，下調(diào)結(jié)構(gòu)性工具利率后，年內(nèi)央行或進(jìn)一步下調(diào)政策利率20至30個基點，這一預(yù)期料為債市表現(xiàn)提供短期支撐。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日收盤，銀行間利率債市場收益率波動下探。具體來看，中債國債收益率曲線3M期限上行2BP至1.34%；2年期收益率下行1BP至1.39%；10年期收益率回落1BP至1.83%。
多空交織擾行情 震蕩格局難逆轉(zhuǎn)
當(dāng)前債市處于多空因素相互制衡的狀態(tài)，行情演繹受多重變量影響。
眼下利多債市表現(xiàn)的因素主要集中在政策預(yù)期與流動性呵護(hù)層面。一方面是降準(zhǔn)、降息仍有空間。此前，央行副行長鄒瀾明確表示，2026年降準(zhǔn)降息具備一定空間，當(dāng)前金融機構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率6.3%，匯率形勢趨穩(wěn)、銀行凈息差企穩(wěn)也為政策調(diào)整創(chuàng)造了條件。另一方面，央行擁有多樣的流動性調(diào)節(jié)工具，如國債買賣操作可發(fā)揮“平準(zhǔn)基金”的作用，維護(hù)市場平穩(wěn)，同時投放長期流動性穩(wěn)定銀行負(fù)債端，為債市提供基礎(chǔ)支撐。來自華福證券的研究觀點指出，年初債市擁擠度有所緩解，經(jīng)歷了前期的調(diào)整之后，公募久期已快速下降，疊加央行呵護(hù)態(tài)度的釋放，短期內(nèi)債市的進(jìn)一步調(diào)整空間或相對有限。
不過，由股市“春季躁動”帶來的資金分流效應(yīng)，亦不容忽視。
“對于當(dāng)前的債市來說，利空因素主要來自供需、風(fēng)險偏好及數(shù)據(jù)層面。”前述交易員指出，一是債市供給壓力凸顯。1月關(guān)鍵期限國債發(fā)行規(guī)模較大，部分區(qū)域地方債超長期占比偏高，30年期國債收益率的上升將拖累市場情緒。二是股債蹺蹺板效應(yīng)顯著。開年A股持續(xù)走高，對債市形成了資金分流，且當(dāng)前債市對利空敏感度上升，這又將放大權(quán)益市場帶來的擾動。三是基本面邊際改善將對市場表現(xiàn)形成約束。
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，初步核算，2025年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到140萬億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%。
來自國金證券的研究觀點指出，眼下高頻數(shù)據(jù)下行趨勢放緩，核心通脹數(shù)據(jù)維持高位，且本次政策組合拳推出后，一季度降準(zhǔn)、降息概率有所回落，都將使得債市缺乏系統(tǒng)性利多支撐。
聚焦短端控風(fēng)險 把握結(jié)構(gòu)謀收益
展望2026年一季度，機構(gòu)普遍認(rèn)為債市不確定性較強，需在博弈中把握結(jié)構(gòu)性機會，同時嚴(yán)控風(fēng)險。
“當(dāng)前長債利率回調(diào)至較高位置，在全面降準(zhǔn)、降息落地前，久期策略仍有階段性的博弈價值，可關(guān)注‘中短久期信用債+長久期利率債’的組合?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人向記者表示，“但中長期內(nèi)，各機構(gòu)需警惕通脹改善背景下的長債利率上行風(fēng)險，重點把握中短久期信用債的套息杠桿價值。”
國金證券固定收益首席分析師尹睿哲表示，一季度債市仍面臨逆風(fēng)，基本面約束短期難被證偽，央行操作節(jié)奏精準(zhǔn)克制，資金面大幅波動概率低，但長端缺乏系統(tǒng)性機會，短端在利差低位狀態(tài)下相對穩(wěn)定，需延續(xù)前期交易慣性。
“一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空、貨幣政策處于觀察期，市場表現(xiàn)由機構(gòu)行為主導(dǎo)，大概率將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢?！比A福證券研究所固收首席分析師李一爽表示，“當(dāng)然，投資無需過度悲觀，若后續(xù)新債供給、信貸及A股沖擊減弱，那么債市有望迎來修復(fù)行情，操作上可等待情緒緩和后的布局機會。”
總之，近期債市修復(fù)行情需酌情參與、快進(jìn)快出，同時關(guān)注收益率回升壓力，中長期需順應(yīng)宏觀經(jīng)濟筑底企穩(wěn)趨勢，警惕長期利率中樞溫和抬升風(fēng)險，回避高波動品種，聚焦資質(zhì)優(yōu)良的中短久期信用債，兼顧收益與安全性。此外，各機構(gòu)需密切關(guān)注政策落地效果、政府債發(fā)行節(jié)奏及股市波動等核心變量，及時調(diào)整組合久期與倉位配置。
