諾德基金研究員姜祿彥近期發(fā)表市場觀點表示，從2023年以來，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊整體經(jīng)歷調(diào)整，供需結(jié)構(gòu)逐步匹配，庫存去化也較為充分。從2025年三季度開始，傳統(tǒng)消費(fèi)在多個維度都呈現(xiàn)了觸底回升跡象。展望2026年，傳統(tǒng)消費(fèi)在政策支持、周期規(guī)律以及較低基數(shù)的作用下有望呈現(xiàn)一定的復(fù)蘇態(tài)勢。
“互聯(lián)網(wǎng)巨頭的線下支付數(shù)據(jù)于2025年二三季度轉(zhuǎn)正，其中三季度線下支付增長加速。餐飲消費(fèi)方面，頭部火鍋品牌翻臺率降幅持續(xù)收窄，2025年8月份后逐步恢復(fù)至持平區(qū)間。出行相關(guān)數(shù)據(jù)方面，三大酒店集團(tuán)自2025年9月以來ADR轉(zhuǎn)正，RevPar降幅持續(xù)收窄。三大航空公司票價降幅持續(xù)收窄，并于9月轉(zhuǎn)正，四季度維持正增長?！闭劶靶袠I(yè)中觀維度，姜祿彥表示。
展望2026年，姜祿彥認(rèn)為，政策將對消費(fèi)更加支持，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“實施消費(fèi)升級行動，擴(kuò)大重點領(lǐng)域消費(fèi)”放在首要位置。同時，國內(nèi)強(qiáng)大的制造業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的動能。疊加2025年外在因素對順周期消費(fèi)的沖擊導(dǎo)致的低基數(shù)，2026年傳統(tǒng)消費(fèi)的景氣度有望進(jìn)一步改善，復(fù)蘇趨勢漸趨明朗。
而對于具體投資方向，姜祿彥認(rèn)為，2026年消費(fèi)品投資品領(lǐng)域具備較多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。
一是新的產(chǎn)業(yè)趨勢。當(dāng)前，社會化的生產(chǎn)制造能力大幅提升，大部分供給趨于同質(zhì)化，從而衍生出了一種新的產(chǎn)業(yè)趨勢——硬折扣零售，源頭直采、大規(guī)模集中采購、縮減渠道層級、減少中間費(fèi)用，最終實現(xiàn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)零售渠道的零售價格，讓利消費(fèi)者。從品類看，零食因其沖動性消費(fèi)屬性強(qiáng)、渠道話語權(quán)強(qiáng)于品牌、渠道加價率高，成為了第一個垂類硬折扣模型。當(dāng)前，硬折扣零售的產(chǎn)業(yè)趨勢仍在加速滲透，依然具有比較好的投資機(jī)會。
二是新的產(chǎn)品周期。龍頭企業(yè)持續(xù)進(jìn)行消費(fèi)者教育、聘請代言人進(jìn)行消費(fèi)者擴(kuò)圈，產(chǎn)品不斷迭代新口味，不斷拓展新渠道，大單品的規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)釋放。當(dāng)前估值水平下，龍頭公司具備較好的配置價值。
三是酒水板塊。從長期視角看，酒水板塊呈現(xiàn)了金字塔結(jié)構(gòu)，品牌位次較清晰，金字塔尖的頭部白酒銷量占比僅有小個位數(shù)，因此還有比較大的市占率提升空間；從周期視角看，2025年因為外在因素沖擊導(dǎo)致酒水板塊需求斷崖式下滑，加速了行業(yè)的庫存出清，未來逐漸進(jìn)入供需平衡的階段。需求端，2026年春節(jié)旺季動銷驗證較為旺盛，且下半年低基數(shù)下動銷較大概率轉(zhuǎn)正，全年維度動銷或?qū)崿F(xiàn)正增長；供給端，從2025年下半年開始，頭部白酒企業(yè)紛紛降速乃至下滑去庫存，2026年或?qū)⒀永m(xù)這一舉措，即供給端可能不會有明顯增量。從公司視角看，當(dāng)前龍頭企業(yè)在周期底部進(jìn)行了大刀闊斧的改革，產(chǎn)品聚焦、渠道松綁、提升消費(fèi)者觸達(dá)，改革措施實現(xiàn)了渠道生態(tài)改善，且?guī)砹嗽隽啃枨蟆．?dāng)前龍頭企業(yè)估值處于歷史較低區(qū)間，有望迎來業(yè)績與估值修復(fù)。
綜上所述，姜祿彥表示，傳統(tǒng)消費(fèi)品板塊經(jīng)過三年調(diào)整期后，從2025年三季度開始出現(xiàn)觸底跡象，2026年有望實現(xiàn)復(fù)蘇?；诋?dāng)前的消費(fèi)環(huán)境，新的產(chǎn)業(yè)趨勢、新的產(chǎn)品周期，以及部分處于周期底部的順周期龍頭公司的投資機(jī)會值得把握。
