上市公司是資本市場的基石。中國證監(jiān)會主席吳清日前表示，上市公司要專注主業(yè)、完善治理，努力提升發(fā)展質(zhì)量，增強回報投資者能力，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供堅實支撐。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前上市公司的發(fā)展邏輯已發(fā)生根本性變化，站在“十五五”新起點，資本市場應(yīng)通過深化投融資綜合改革構(gòu)建起推動和適配上市公司高質(zhì)量發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。
筑牢資本市場發(fā)展基石
提升上市公司質(zhì)量，筑牢市場基石是資本市場改革發(fā)展的重要內(nèi)容。近一段時間以來，證監(jiān)會聚焦健全上市公司監(jiān)管法規(guī)體系，推動提高上市公司質(zhì)量，出臺了一系列改革舉措。
今年1月1日，修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》正式實施，進一步規(guī)范上市公司董事、高級管理人員和控股股東、實際控制人行為，推動上市公司不斷健全現(xiàn)代企業(yè)制度、提升規(guī)范運作水平。在完善制度建設(shè)方面，去年12月，證監(jiān)會先后宣布就《上市公司監(jiān)督管理條例》《上市公司董事會秘書監(jiān)管規(guī)則》等公開征求意見。此外，證監(jiān)會還表示，要積極培育高質(zhì)量上市公司群體，開展新一輪公司治理專項行動，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)加大分紅回購力度。
從2019年證監(jiān)會制定首個推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃，再到2022年出臺的《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）》，以及滬深交易所啟動的“提質(zhì)增效重回報”和“質(zhì)量回報雙提升”專項行動，提升上市公司質(zhì)量一直是證券監(jiān)管系統(tǒng)近年來的核心工作。經(jīng)過六年來的改革發(fā)展，中國資本市場上市公司的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和回報水平已經(jīng)發(fā)生重大變化。
來自中國上市公司協(xié)會的最新數(shù)據(jù)顯示，2025年科技驅(qū)動型行業(yè)市值快速增長，以制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的高新技術(shù)企業(yè)市值變化最突出，總市值較年初分別增長33.3%和32.1%。資本市場“科技含量”不斷提升，2025年，電子行業(yè)總市值已超過銀行板塊，成為A股第一大行業(yè)。來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)則顯示，2025年A股上市公司現(xiàn)金分紅2.55萬億元，再創(chuàng)歷史新高，是同期IPO和再融資規(guī)模的2倍。2025年全市場披露的重大資產(chǎn)重組超過200單，活躍度明顯提升。
上市公司發(fā)展邏輯發(fā)生變化
2025年，面對外部環(huán)境的沖擊，在總量邁上新臺階的同時，我國經(jīng)濟展現(xiàn)出“向新而行”的鮮明特征，經(jīng)濟新動能不斷發(fā)展壯大。在這一宏觀背景下，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當(dāng)前我國上市公司的發(fā)展邏輯也正在發(fā)生根本性變化。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，當(dāng)前的上市公司發(fā)展邏輯變化是宏觀經(jīng)濟從“高速增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”這一核心命題在微觀層面的集中映射。上市公司已經(jīng)從過去依托信用擴張和規(guī)模紅利的“周期敘事”，轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)創(chuàng)新與效率提升的“增長敘事”。具體包括：從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，以“硬科技”突破重構(gòu)競爭力；從單一規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量效益并重，通過高端化、智能化、綠色化重塑價值鏈；從粗放式增長轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展，ESG理念深度融入戰(zhàn)略。這一轉(zhuǎn)變本質(zhì)是順應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求，以科技創(chuàng)新為核心，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中搶占技術(shù)制高點，實現(xiàn)從“量變”到“質(zhì)變”的跨越式升級。
中國市場學(xué)會金融委員付立春表示，過去很長一段時間，上市公司的核心發(fā)展邏輯更多是“規(guī)模擴張+融資便利”，講故事、拼速度。但在當(dāng)前經(jīng)濟增速換擋、更強調(diào)投資者回報的背景下，這套邏輯走不通了?，F(xiàn)在市場更看重的是三點：第一，能不能持續(xù)賺錢，現(xiàn)金流是否真實、穩(wěn)定；第二，技術(shù)、模式是否有長期壁壘，而不是短期概念；第三，是否愿意、也是否有能力回饋股東。上市公司正從“融資工具”回歸“經(jīng)營主體”，從“估值驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動”。
川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂認為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟下，上市公司發(fā)展邏輯已從規(guī)模擴張、政策依賴、短期套利轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造、市場主導(dǎo)、長期共贏，以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的科技驅(qū)動成為主線，資本向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)集聚，股東回報與企業(yè)價值深度綁定，同時企業(yè)加速全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。
“提質(zhì)”工作站上新起點
站在“十五五”開局的新起點，上市公司質(zhì)量提升工作也正在邁入新的階段。證監(jiān)會日前在2026年系統(tǒng)工作會議上部署工作時指出，要堅持固本強基，促進上市公司價值成長和治理提升。業(yè)內(nèi)人士認為，下一步，推動上市公司質(zhì)量提升要聚焦構(gòu)建匹配高質(zhì)量發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。
田利輝指出，站在新起點，制度建設(shè)的關(guān)鍵在于構(gòu)建一個能“扶優(yōu)限劣”、促進資本、科技與產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)。這需要系統(tǒng)性的投融資綜合改革。具體而言：發(fā)行制度需從“可批性”進一步轉(zhuǎn)向“可投性”，從源頭上提升上市公司與新質(zhì)生產(chǎn)力的匹配度。必須著力培育真正的“耐心資本”，鼓勵長期機構(gòu)投資者深度參與公司治理，成為穩(wěn)定之錨。制度建設(shè)具體設(shè)計則需聚焦“三個適配”：一是資本市場體系與產(chǎn)業(yè)生命周期適配，完善多層次市場功能，暢通科創(chuàng)企業(yè)融資渠道；二是監(jiān)管制度與創(chuàng)新發(fā)展適配，平衡創(chuàng)新容錯與風(fēng)險防控，優(yōu)化并購重組機制；三是長期資本與科技創(chuàng)新周期適配，推動險資、養(yǎng)老金等“耐心資本”入市，破解“短錢長投”矛盾。
付立春指出，制度建設(shè)上要把好入口、管好存量、引好長期錢。發(fā)行端要更突出信息質(zhì)量和可持續(xù)經(jīng)營能力，讓真正有競爭力的企業(yè)進得來；存量端要通過并購重組、退市機制等手段，加快優(yōu)勝劣汰，盤活資源；資金端則要持續(xù)培育長期資本，讓市場定價更穩(wěn)、更看長期。同時，也要通過分紅、回購等制度設(shè)計，引導(dǎo)上市公司真正重視股東回報，形成良性循環(huán)。
陳靂則認為，站在“十五五”起點，推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展需聚焦三方面：一是深化注冊制改革，精準(zhǔn)適配新質(zhì)生產(chǎn)力，優(yōu)化發(fā)行與并購重組機制，助力產(chǎn)業(yè)升級；二是構(gòu)建“長錢長投”生態(tài)，落實長周期考核，提升險資、年金等權(quán)益投資比例，培育耐心資本；三是夯實公司治理與回報根基，強化信息披露和分紅回購約束，嚴(yán)把上市入口、鞏固常態(tài)化退市，形成優(yōu)勝劣汰的良好市場生態(tài)。
