步入2月，利率債市場迎來春節(jié)假期擾動、資金面博弈與供需格局調(diào)整等多重考驗。當(dāng)前，10年期國債收益率處于1.80%至1.90%的震蕩區(qū)間，超長端品種利差處于歷史偏低水平，機構(gòu)配置與交易行為分化明顯。
大部分業(yè)內(nèi)人士判斷，2月利率債市場整體將呈現(xiàn)“勝率高于賠率、震蕩中藏結(jié)構(gòu)性機會”的特征，各機構(gòu)需兼顧流動性安全與收益彈性，精準(zhǔn)把握配置節(jié)奏與品種選擇。
基本面托底 通脹壓艙顯支撐
現(xiàn)階段，宏觀經(jīng)濟基本面的弱復(fù)蘇格局，為2月份利率債市場表現(xiàn)提供了溫和支撐。就經(jīng)濟動能層面考慮，2026年“開門紅”成色偏弱，內(nèi)需釋放仍存壓力，疊加2月進入了數(shù)據(jù)發(fā)布的空窗期，生產(chǎn)強度季節(jié)性回落，因此基本面對債市的壓制作用較為有限。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限穩(wěn)定在1.35%附近；2年期收益率下行1BP至1.38%；10年期收益率行至1.82%一線。
“當(dāng)前市場對1月CPI同比的中性預(yù)期為回落至0.2%，PPI同比回升至-1.7%，溫和的通脹水平將繼續(xù)為債市營造友好環(huán)境，為央行維持流動性寬松提供空間?！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時稱。
針對“股市和商品市場會否繼續(xù)對債市構(gòu)成擾動”的疑問，財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬解讀說：“從2025年第四季度與2026年開年的表現(xiàn)來看，股債蹺蹺板效應(yīng)顯著弱化，尤其是1月中下旬以后。因此，即使后續(xù)股市延續(xù)上漲行情，其對債市的影響可能也十分有限。另一方面，前期有色和貴金屬表現(xiàn)較好，主要受宏觀敘事推動，部分商品漲幅已嚴(yán)重脫離基本面，情緒回踩疊加衍生品交割月的反轉(zhuǎn)交易，或使得2月商品走勢偏弱，而通脹擔(dān)憂弱化，意味著債市壓力也會減輕?！?/p>
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，大部分券商判斷，2026年2月的基本面將呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇、低通脹”格局，雖基本面下行壓力有所緩解，但同樣未出現(xiàn)強復(fù)蘇信號，這將對利率債市場形成溫和支撐，各機構(gòu)無需過度擔(dān)憂基本面驅(qū)動的債市回調(diào)。
供給端承壓 資金擾動需警惕
需要指出的是，2月份利率債供給，尤其是政府債發(fā)行節(jié)奏的調(diào)整將成為影響市場的核心變量之一——整體供給壓力可控，但局部擾動應(yīng)重點關(guān)注。
就供給端來看，2月份政府債的凈發(fā)行壓力不小，且繳款壓力存在前置情況。以地方債為例，1月20日前后，地方政府開始密集修正2月的地方債發(fā)行計劃，截止到1月30日披露的計劃發(fā)行規(guī)模為7876億元，較1月19日的計劃量（4229億元）大幅提升。
“參考最新計劃，我們預(yù)計2月地方債的凈發(fā)行規(guī)模約為6500億元。”華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川說，“整體來看，2月的政府債凈發(fā)行量約為1.07萬億元，較1月小幅下降1111億元。不過，考慮到春節(jié)假期對2月工作日的占用，則集中繳款可能對資金面形成擾動，且從最新的發(fā)行計劃來看，2月政府債發(fā)行節(jié)奏前置，這意味著繳款壓力或主要集中于春節(jié)前夕?！?/p>
具體而言，2月首周（2月2日至6日）政府債的計劃發(fā)行量為9067億元，較前一周的4393億元大幅提升；3日、4日還發(fā)行了1M、3M貼現(xiàn)國債各1只（預(yù)估規(guī)模分別為300億元、400億元），即2月首周的實際發(fā)行規(guī)?？赡芙f億元。繳款節(jié)奏方面，“我們估算2月首周實際政府債的凈繳款規(guī)模約為4604億元。”肖金川說，“此外，2月首周還有3092億元的政府債將遞延至9日繳款，根據(jù)已知的計劃發(fā)行和到期規(guī)模計算，春節(jié)前兩周政府債的繳款規(guī)模為6519億元，疊加節(jié)前一周（9日至14日）本身的發(fā)行安排，實際鎖定的流動性可能會更高?！?/p>
就需求端來看，眼下機構(gòu)配置力量呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，銀行是開年主要的買入機構(gòu)——開年貸款需求偏弱，銀行資負(fù)情況好于預(yù)期，疊加委外投資轉(zhuǎn)回自營配置，銀行在利率處于高位的情況下有意愿積極配債，為債市提供穩(wěn)定支撐；與此同時，交易盤對久期策略的信心卻稍顯不足——基金久期處于2024年下半年以來的低點，其會否于2月增配利率債存在較大不確定性。
震蕩中掘金 結(jié)構(gòu)布局把先機
綜上，在多空因素交織博弈的大背景下，2月份利率債市場或?qū)⒁琅f處于震蕩格局之中，但勝率高于賠率，控制久期、規(guī)避局部風(fēng)險，重點把握結(jié)構(gòu)性機會，靈活調(diào)整配置策略仍是相對安全的操作方式。
“2月債市勝率高于賠率，個人建議動態(tài)看待央行閾值限制，關(guān)注久期策略回歸，點位上可參照2025年11月中旬的數(shù)據(jù)，即30年期國債收益率向下可能突破2.15%?！鼻笆鼋灰讍T向記者表示，“當(dāng)前10年期國債利率仍處在2025年11月以來的1.80%至1.90%區(qū)間內(nèi)震蕩，債市‘多頭’發(fā)力還需降準(zhǔn)、降息等總量刺激政策出現(xiàn)，‘空頭’則需風(fēng)偏再度回暖、信貸通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期等場景觸發(fā)。當(dāng)前的點位已接近震蕩區(qū)間偏下沿，可重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會?！?/p>
國泰海通證券的研究認(rèn)為，春節(jié)假期前，超長債調(diào)整壓力相對可控，但節(jié)后（2月末至3月初）地方債供給擾動或加劇，因此更建議年前保持穩(wěn)健操作思路，適度規(guī)避超長期限品種，將價格布局重心放在中短端；春節(jié)后（2月的最后一周），同樣建議暫避“長”鋒，靜待供需矛盾充分釋放后的更優(yōu)配置時點。
結(jié)構(gòu)性機會方面，可重點關(guān)注以下維度，一是當(dāng)10年期國債收益率接近1.80%下限點位時，各機構(gòu)博弈超長端利差壓降更有性價比，但需把握節(jié)奏、快進快出；二是關(guān)注中短期信用債的套息機會，尤其可關(guān)注金融債；三是把握收益率曲線上的凸點，如20年期地方債、10年期進出口行金融債、5年期國開債等。事實上，5年期以內(nèi)的信用利差已壓縮至2025年11月的低點，長利率的票息性價比和收益彈性更高，后續(xù)可關(guān)注久期策略的回歸機會，一旦突破關(guān)鍵點位，市場做多勢能將進一步釋放。
風(fēng)險防范方面，業(yè)內(nèi)專家提醒，海外需關(guān)注短期通脹風(fēng)險超預(yù)期、美股AI業(yè)績超預(yù)期催化風(fēng)險情緒上移、貿(mào)易和地緣摩擦等擾動，國內(nèi)需警惕1月信貸和通脹數(shù)據(jù)、權(quán)益市場風(fēng)險偏好再度回升等因素對債市的沖擊。
總而言之，2月份利率債市場震蕩格局難改，基本面弱復(fù)蘇、通脹溫和、央行呵護流動性的背景將為市場提供支撐，而政府債供給回升、機構(gòu)行為分化則會帶來局部擾動。投資者可遵循“久期可控、結(jié)構(gòu)掘金”的思路，兼顧中短端穩(wěn)健配置與超長端結(jié)構(gòu)性機會，密切跟蹤資金面、供給端及宏觀數(shù)據(jù)變化，靈活調(diào)整策略，在震蕩中把握合理收益。
