馬年春節(jié)假期結(jié)束，債券市場(chǎng)正式步入節(jié)后交易時(shí)間，多空博弈格局清晰，震蕩特征凸顯。
近期，市場(chǎng)始終處于多空因素交織的博弈格局中，前期超2.7萬億元的公開市場(chǎng)操作到期、稅期與跨月重疊等因素尚未完全消退，疊加近期公開市場(chǎng)大額凈回籠等新擾動(dòng)，與央行維穩(wěn)、機(jī)構(gòu)配置需求旺盛等利好因素持續(xù)角力，利率債市場(chǎng)呈現(xiàn)鮮明的階段性震蕩特征，短期窄幅博弈態(tài)勢(shì)難有明顯改變。
震蕩顯分化
中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率延續(xù)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢(shì)，窄幅波動(dòng)特征更為突出。具體來看，中債國(guó)債收益率曲線3M期限下行3BP至1.26%；2年期收益率下探1BP至1.35%；10年期收益率穩(wěn)定在1.78%附近。
可以看到，節(jié)后利率債市場(chǎng)并未出現(xiàn)明確的單邊行情，而是以“上有頂、下有底”的窄幅震蕩為主，結(jié)構(gòu)分化特征凸顯，機(jī)構(gòu)操作與政策預(yù)期成為主導(dǎo)行情的核心變量。尤其時(shí)值3月，市場(chǎng)觀望氣氛較濃，投資者普遍重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的增量政策，以及積極財(cái)政政策可能帶來的長(zhǎng)債供給壓力，因此交易行為更趨謹(jǐn)慎。
貝萊德判斷，當(dāng)前債市已步入震蕩走廊，10年期國(guó)債收益率雖受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期壓制，但在貨幣政策適度寬松的大背景下，持倉(cāng)難以出現(xiàn)大幅波動(dòng)。財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬亦指出，基于節(jié)后資金面大概率保持邊際寬松態(tài)勢(shì)的判斷，短期內(nèi)債市整體表現(xiàn)會(huì)以震蕩整固為主，長(zhǎng)端利率的波動(dòng)區(qū)間也將持續(xù)收窄。
“節(jié)后債市處于‘配置盤托底、交易盤博弈’的平衡狀態(tài)，不同期限、不同品種表現(xiàn)分化明顯，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)?！比A創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示，從節(jié)后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，10年期國(guó)債收益率始終圍繞著1.75%至1.85%區(qū)間波動(dòng)，國(guó)債整體表現(xiàn)強(qiáng)于政金債，中長(zhǎng)端品種表現(xiàn)優(yōu)于短端，在交易盤與配置盤的共振支撐下，市場(chǎng)暫時(shí)料不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性破位或反轉(zhuǎn)。
配置添動(dòng)能
盡管震蕩格局主導(dǎo)市場(chǎng)，但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后利率債市場(chǎng)的利好支撐邏輯依舊清晰有力——央行維穩(wěn)、機(jī)構(gòu)配債、基本面偏弱三重因素形成共振，疊加近期資金面短端利率回落、公募基金加速布局等新動(dòng)態(tài)，為債市平穩(wěn)運(yùn)行筑牢了底盤。
首先，就流動(dòng)性層面考慮，央行的呵護(hù)意圖依舊明確。流動(dòng)性的慣性規(guī)律是邊際寬松，央行大概率將持續(xù)保持呵護(hù)姿態(tài)，不會(huì)讓資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
其次，機(jī)構(gòu)配置需求的持續(xù)釋放，將成為支撐債市的另一核心力量。孫彬彬表示，節(jié)前基金和券商對(duì)長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端利率債的增持力度已創(chuàng)下新高，這不僅是節(jié)日期間的票息配置思路，更反映出市場(chǎng)對(duì)宏觀定價(jià)環(huán)境持續(xù)改善的預(yù)期，節(jié)后這一配置需求仍將持續(xù)釋放。
“參考?xì)v史數(shù)據(jù)，每年3月至4月，保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的配置力度通常會(huì)有所增加，這也將進(jìn)一步填補(bǔ)市場(chǎng)需求缺口，為債市提供持續(xù)支撐。”一位機(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“不僅如此，基本面修復(fù)放緩還將為債市提供隱性支持。從已公布的1月數(shù)據(jù)來看，通脹在預(yù)期范圍內(nèi)溫和修復(fù)，1月社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)7.22萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，但從信貸與PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，基本面不會(huì)對(duì)債市構(gòu)成明顯壓力。此外，國(guó)內(nèi)股市2月以來振幅放大，權(quán)益投資難度加劇，‘強(qiáng)風(fēng)偏’對(duì)債市的壓制隨之減弱，進(jìn)一步凸顯了利率債的配置價(jià)值?！?/p>
市場(chǎng)藏隱憂
當(dāng)然，身處震蕩市，利率債市場(chǎng)仍面臨多重?cái)_動(dòng)，各機(jī)構(gòu)需保持警惕。尤其近期公開市場(chǎng)凈回籠等新擾動(dòng)因素，進(jìn)一步加劇了多空博弈的復(fù)雜性。
具體而言，流動(dòng)性層面的到期壓力仍未完全緩解，且市場(chǎng)將迎來新的到期高峰。根據(jù)測(cè)算，節(jié)后首周公開市場(chǎng)的到期規(guī)模高達(dá)27024億元，涵蓋7天期逆回購(gòu)、14天期逆回購(gòu)、MLF到期及等多種類型；而近期公開市場(chǎng)將有15250億元逆回購(gòu)到期，其中3月4日至3月7日分別到期5260億元、4095億元、3205億元、2690億元，此外3月6日還有1萬億元91天期買斷式逆回購(gòu)到期，持續(xù)的到期壓力將對(duì)資金面形成考驗(yàn)。
孫彬彬進(jìn)一步提示，1月“存強(qiáng)貸弱”對(duì)銀行支出端的支撐作用已經(jīng)弱化，節(jié)后資金缺口呈現(xiàn)邊際擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)可能推高資金利率，對(duì)利率債走勢(shì)形成壓制。
另外，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來的資金分流壓力，同樣不容忽視。華泰證券指出，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，節(jié)后A股春季行情可期，將進(jìn)一步加劇債市資金分流壓力。
再者，超長(zhǎng)端利率債的供需錯(cuò)配及后續(xù)的供給壓力亦不容小覷。中郵證券固收首席分析師梁偉超指出，近期任何對(duì)于房地產(chǎn)或消費(fèi)領(lǐng)域的政策增量，都有可能落地到超長(zhǎng)期國(guó)債的供給壓力上，財(cái)政政策相關(guān)的增量舉措，可能以特別國(guó)債擴(kuò)容的形式實(shí)現(xiàn)。
綜上，春節(jié)假期后的利率債市場(chǎng)多空交織，震蕩格局料有進(jìn)一步固化趨勢(shì)。尤其是近期，新老利空擾動(dòng)與利好支撐相互角力，窄幅博弈特征更為明顯。由此，各機(jī)構(gòu)或可參考“逢調(diào)布局、精選券種、平衡風(fēng)險(xiǎn)”的策略，建議投資者緊盯資金面、政策面、經(jīng)濟(jì)面核心變量，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)重要政策的導(dǎo)向、公開市場(chǎng)操作動(dòng)態(tài)等，合理調(diào)整投資組合，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。
