進入3月第二周，央行公開市場操作由周初凈回籠轉(zhuǎn)為小幅凈投放，市場對“政策收緊”的擔憂逐步緩和。機構(gòu)普遍認為，當前央行的操作仍以削峰填谷為主，寬松基調(diào)未變。債市受通脹預期、供給壓力與政策預期交織影響，短期內(nèi)料延續(xù)震蕩格局。
回籠顯力度
3月2日至3月6日，公開市場操作的量級與節(jié)奏成為市場焦點，整體呈現(xiàn)出“投放縮量、到期量大”的特點，凈回籠力度顯著加大，成為市場情緒波動的核心誘因。
具體來看，全周逆回購投放1616億元、到期1.53萬億元，凈回籠1.36萬億元；3月6日，3個月期買斷式逆回購投放量達8000億元，但到期規(guī)模高達1萬億元，最終凈回籠2000億元，疊加2月買賣國債操作縮量，多因素疊加，一度引發(fā)了市場對流動性收緊的討論。
“此次大規(guī)模凈回籠引發(fā)市場廣泛探討，核心爭議集中在央行操作‘是否意味著貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向收緊’?！币晃蝗探灰讍T告訴記者，“個人認為，此次凈回籠的本質(zhì)是‘削峰填谷’的常規(guī)操作，并非政策收緊信號，無需過度解讀。”
值得一提的是，近期公開市場的操作節(jié)奏明顯有所緩和。3月9日，央行開展了485億元7天期逆回購操作，對沖到期量1350億元，凈回籠865億元；3月10日，央行開展了7天期逆回購操作395億元，對沖到期規(guī)模343億元，實現(xiàn)凈投放52億元。
來自中郵證券的研究觀點認為，全年降準降息還有空間。就時間節(jié)點來看，3月存在降準窗口，降息窗口可能后延至年中附近，此次凈回籠屬于短期流動性調(diào)節(jié)，不會改變貨幣政策適度寬松的整體取向。
債市遇震蕩
受央行凈回籠操作及政策預期分歧影響，此前債市整體呈現(xiàn)出“震蕩為主、結(jié)構(gòu)分化”的特征，長端利率橫盤糾結(jié)，短端表現(xiàn)相對占優(yōu)，多空博弈氛圍濃厚。
“現(xiàn)階段，銀行配置盤頭寸富裕，對債券存在較強的托底支持，但其買債行為存在合意區(qū)間，利率繼續(xù)下探需要非銀接力。以基金為代表的非銀交易力量目前情緒并不積極，若無外部更多利多因素觸發(fā)，我們認為推動利率下行形成趨勢行情的難度較大。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明稱。
“節(jié)后債市處于‘配置盤托底、交易盤博弈’的平衡狀態(tài)中，不同期限、不同品種表現(xiàn)分化明顯，結(jié)構(gòu)性機會遠大于趨勢性機會。”華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南說。
在國聯(lián)民生研究所固收首席分析師徐亮看來，地緣風險導致的市場風險偏好下降確實有概率促使利率脈沖下行至1.75%左右，但3月政府債的供給壓力正逐步顯現(xiàn)，疊加通脹預期回升，后續(xù)10年期國債收益率大概率會圍繞1.8%中樞震蕩。
可以看到，近期，在市場通脹預期抬升，且此前“弱通脹+寬貨幣”邏輯受到挑戰(zhàn)的情況下，超長端債券（久期最長、對利率預期最敏感）成為各機構(gòu)拋售的重災區(qū)。
中央國債登記結(jié)算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限上行2BP至1.26%；2年期收益率跳漲2BP至1.36%；10年期收益率上探2BP至1.81%。
博弈料持續(xù)
當前債市處于多空因素交織的關(guān)鍵節(jié)點，利多與利空因素相互博弈，后續(xù)走勢仍需關(guān)注政策落地節(jié)奏、經(jīng)濟基本面變化及外部環(huán)境擾動。
具體就利多因素分析，當前主要集中在貨幣政策寬松空間、經(jīng)濟基本面偏弱及避險情緒三方面。首先，貨幣政策仍有寬松空間。財通證券方面認為，基于財政安排總量基本持平的考慮，目前社融下行趨勢相對確定，就歷史經(jīng)驗看，“穩(wěn)財政”年份通常會對應更積極的貨幣政策，總量型工具運用值得期待，并將為債市提供支撐。
其次，經(jīng)濟基本面偏弱，同樣能為債市表現(xiàn)營造良好環(huán)境。國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉表示，2026年的經(jīng)濟增長目標體現(xiàn)了管理層穩(wěn)中求進、留有余地的政策思路，經(jīng)濟目標反映出經(jīng)濟潛在增速正處于平緩下移的階段，在財政政策與化債資金未出現(xiàn)明顯增量的情況下，這將在一定程度上打開無風險利率的下行空間。
再者，地緣沖突帶來的避險情緒不容小覷。不論是亞太地區(qū)重要股指經(jīng)歷巨震，還是國際大宗商品價格飆升，全球通脹預期大幅走強，避險資產(chǎn)迎來利多邏輯，目前市場中的資金雖未大規(guī)模撤離至避險資產(chǎn)，但避險情緒為債市后期表現(xiàn)打造了“友好”的市場環(huán)境。
至于利空因素，短期來看，主要集中在機構(gòu)配置邊際變化及政策落地存在不確定性等方面。
尤其就機構(gòu)配置行為的邊際變化分析，根據(jù)券商測算，2026年1月至3月，大型銀行在二級市場對中長債的配置行為經(jīng)歷了“1月超買、2月緩買、3月不買”的階段，表征年初搶配漸進尾聲，且隨著一級市場供給的加速，大型銀行料逐漸回歸二級市場長債賣盤的角色。此外，臨近季末營收結(jié)算時點，銀行操作可能轉(zhuǎn)向止盈，減持中長債的訴求有所上升，這將對長端利率形成壓力。
“政策落地節(jié)奏的不確定性，也將增加債市波動。”前述交易員說，“例如，央行中長期資金‘慢回籠’操作的邊際變化，可能引發(fā)市場對流動性邊際收緊的擔憂，加劇債市震蕩。”
綜合多空因素，券商普遍認為，后續(xù)債市仍將維持震蕩格局，難以形成單邊行情，需重點關(guān)注政策落地、通脹變化及機構(gòu)行為等核心變量，債市整體料呈現(xiàn)“震蕩磨底、結(jié)構(gòu)分化”的特征。
“在沒有增量利好的狀態(tài)下，長端利率可能處于‘下不動’的狀態(tài)，能夠打破利率下界的核心變量或是降息落地。”上述交易員表示，“落腳至布局策略，箱體思維可能依舊奏效，當10年期國債收益率步入1.83%至1.85%區(qū)間時，可考慮追加高彈性品種，拔高久期；當10年期國債收益率下探至1.75%至1.77%區(qū)間后，可優(yōu)先考慮止盈長債并觀望，用‘杠桿+票息’策略作為過渡，3月中旬可嘗試‘短+長/超長’的啞鈴策略，兼顧通脹升溫與降息可能?！?/p>
