進(jìn)入3月以來，港股市場(chǎng)整體仍維持震蕩態(tài)勢(shì)，基金產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟。但南向資金卻延續(xù)了今年前兩月的態(tài)勢(shì)，呈“逆市”流入狀態(tài)，單日凈買入金額甚至刷新此前記錄。在機(jī)構(gòu)看來，外部因素沖擊下，短期港股市場(chǎng)或呈震蕩態(tài)勢(shì)。當(dāng)前估值水平已然較低，上市公司盈利修復(fù)情況或成為市場(chǎng)的重要影響因素。
南向資金連續(xù)三月買入
3月11日，南向資金成交凈買入34.48億港元。此前的3月9日，南向資金當(dāng)日凈買入額刷新記錄。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，南向資金凈買入額達(dá)到372.13億港元。此前南向資金單日凈買入額的紀(jì)錄為2025年8月15日的358.76億港元。
南向資金是內(nèi)地資金通過滬港通、深港通兩大通道，投資納入港股通范圍的相關(guān)標(biāo)的，也是港股市場(chǎng)重要活躍資金。其凈買入賣出情況，成為觀測(cè)港股市場(chǎng)情緒的重要風(fēng)向標(biāo)之一?；仡?025年，南向資金全年凈買入額為1.40萬億港元，是2014年滬深港通開通以來歷史最高記錄。南向資金的涌入，為2025年港股市場(chǎng)估值修復(fù)起到了關(guān)鍵作用。
今年前3月，南向資金凈買入態(tài)勢(shì)整體延續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，南向資金3月以來合計(jì)凈買入146.15億港元。今年1月、2月，盡管市場(chǎng)回撤明顯，但南向資金凈買入金額也分別達(dá)到了689.71億港元、905.75億港元。
從行業(yè)布局來看，南向資金的配置方向較為清晰，行業(yè)分布集中度較高。截至3月12日，近1個(gè)月內(nèi)南向資金凈買入額前三大行業(yè)為信息技術(shù)、能源、工業(yè)行業(yè)，隨后是房地產(chǎn)行業(yè)。值得注意的是，信息技術(shù)行業(yè)近一個(gè)月的凈買入金額便達(dá)到近300億港元。
除南向資金外，資金的“入局”步伐同樣還體現(xiàn)在ETF領(lǐng)域，跟蹤恒生科技指數(shù)、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)等指數(shù)的ETF份額最近一個(gè)月內(nèi)也出現(xiàn)了明顯增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，最近一個(gè)月，跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF份額增長超314億份，在各大寬基指數(shù)ETF中均排名前列。此外，跟蹤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)、跟蹤恒生港股通科技主題指數(shù)的ETF份額也分別增長60.10億份、16.80億份。
港股基金近期疲軟
2026年以來，港股市場(chǎng)“跌宕起伏”。港股市場(chǎng)1月仍保持上漲態(tài)勢(shì)，但2月以來調(diào)整明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)1月分別上漲6.85%、3.67%；但2月恒生指數(shù)已下跌2.76%，恒生科技指數(shù)的跌幅更是達(dá)到10.15%。3月以來，截至12日收盤，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2.75%、1.62%。
股票市場(chǎng)的“冷熱”同樣傳導(dǎo)至基金市場(chǎng)。164只（不同份額合并計(jì)算，下同）港股主動(dòng)權(quán)益類基金中，共有145只最近一月的回報(bào)率為負(fù)，匯豐晉信港股通雙核策略等3只基金凈值一月內(nèi)跌逾10%。但從今年以來的回報(bào)率來看，僅58只港股基金回報(bào)率為負(fù)，此前收益所構(gòu)筑的安全邊界仍在。指數(shù)基金整體表現(xiàn)與所跟蹤指數(shù)類似，304只港股指數(shù)基金中，共282只最近一月回報(bào)率為負(fù)，其中27只最近一月跌逾10%。
“近期港股市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟主要受地緣政治與宏觀避險(xiǎn)、上市公司盈利預(yù)期承壓、資金面結(jié)構(gòu)性分化等方面的因素影響?！闭劶案酃赡瓿踔两竦穆浜蟊憩F(xiàn)，雪球金融產(chǎn)品與研究部負(fù)責(zé)人姜玉婷表示，受地緣政治因素影響，全球避險(xiǎn)情緒飆升。資金從高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的科技成長股中撤出，流向石油、黃金等防御性資產(chǎn)。港股作為離岸市場(chǎng)，對(duì)其反應(yīng)較為敏感。同時(shí)，恒生科技權(quán)重股正處于AI戰(zhàn)略的高強(qiáng)度資本開支期。市場(chǎng)擔(dān)憂巨額的算力投入和研發(fā)費(fèi)用短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤，導(dǎo)致盈利預(yù)期承壓。
聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)同樣提及了企業(yè)盈利帶來的影響：“港股科技題材的核心消費(fèi)業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)，疊加外賣與電商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，大多港股科技巨頭的盈利仍未見顯著改善?！?/p>
機(jī)構(gòu)密切關(guān)注盈利修復(fù)
一面是市場(chǎng)的持續(xù)走低，一面是資金“抄底”情緒顯現(xiàn)，港股后市走向如何？不少機(jī)構(gòu)表示，外部因素沖擊下，短期震蕩仍是市場(chǎng)共識(shí)。港股上市公司的盈利修復(fù)情況或成為市場(chǎng)的重要影響因素。
中泰證券表示，恒生科技指數(shù)短期或維持震蕩，但估值已具備較高性價(jià)比。關(guān)鍵投資要點(diǎn)是聚焦美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)對(duì)流動(dòng)性的影響，建議采取高股息防御資產(chǎn)與估值消化充分的科技龍頭相結(jié)合的啞鈴策略。
招商銀行研究院也認(rèn)為，未來一段時(shí)間港股市場(chǎng)成長與價(jià)值風(fēng)格將加速收斂，高估值的成長風(fēng)格或面臨壓力?！爸饕蚴呛阒钢心茉?、原材料等抗跌板塊的權(quán)重偏低，而科技與消費(fèi)板塊權(quán)重更高，科技板塊對(duì)降息預(yù)期收斂更敏感，消費(fèi)板塊受成本上行拖累更顯著；疊加離岸市場(chǎng)屬性，外資行為與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)更容易放大港股波動(dòng)?！?/p>
此外，伴隨著年報(bào)季的到來，以恒生科技指數(shù)成份股企業(yè)為代表的港股上市公司，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
“港股踏入業(yè)績(jī)期，企業(yè)業(yè)績(jī)及展望將左右大市表現(xiàn)?！毙胚_(dá)國際方面表示。
國信證券也表示，將密切跟蹤恒科的業(yè)績(jī)底部何時(shí)出現(xiàn)。在該機(jī)構(gòu)看來，跟蹤恒科的業(yè)績(jī)底部較為重要，理由一是指數(shù)估值很低，絕對(duì)位置也很低，已經(jīng)接近去年4月的啟動(dòng)點(diǎn)；二是年報(bào)發(fā)布后，部分大公司將重啟回購以及南向資金的加倉使得流動(dòng)性逐步改善；此外，外賣虧損將環(huán)比四季度開始大幅收窄，汽車隨著新車型的推出環(huán)比1-2月也將有改善。
姜玉婷認(rèn)為，盡管短期陣痛明顯，但從中長期視角看，港股市場(chǎng)悲觀預(yù)期或已充分釋放。一方面，市場(chǎng)估值具備吸引力：恒生科技指數(shù)已從高點(diǎn)回撤25%-30%，其市盈率（PE）和市凈率（PB）均處于歷史極低分位（15%左右），向下空間有限。另一方面，對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、人工智能的政策支持方向明確，企業(yè)盈利端有望逐步改善。此外，從流動(dòng)性角度來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑仍有波動(dòng)，但全球加息周期已近尾聲。一旦外部流動(dòng)性壓力緩解，作為全球估值洼地的港股，彈性將有望恢復(fù)。
李長風(fēng)表示，港股科技股的AI云服務(wù)有望持續(xù)維持高速增長。據(jù)聯(lián)博基金調(diào)研，未來數(shù)年中國的AI Token消耗量均有望維持超過100%的增長，表明AI基礎(chǔ)建設(shè)與應(yīng)用端或仍有巨大盈利增長潛力。此外，中國新年假期出行數(shù)據(jù)回暖，也印證了消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)。這些趨勢(shì)都有望支持中國股市維持較強(qiáng)勁的盈利增長。
