在科創(chuàng)板上市申請撤回后，北京天星醫(yī)療股份有限公司（簡稱“天星醫(yī)療”）選擇轉(zhuǎn)道港股，于近期向港交所遞交了招股書。從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收凈利穩(wěn)步提升，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，但存貨走高、大供應(yīng)商與股東存在潛在關(guān)聯(lián)等問題，卻仍是公司需向監(jiān)管部門與投資者充分披露細節(jié)的關(guān)鍵事項。
營利雙增下存貨承壓
招股書顯示，天星醫(yī)療是一家成立于2017年的醫(yī)療器械公司，專注于運動醫(yī)學(xué)臨床解決方案，產(chǎn)品主要用于肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療與康復(fù)。
業(yè)績方面，近年來，天星醫(yī)療營收與凈利潤均呈穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（簡稱“報告期內(nèi)”），天星醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.47億元、2.39億元、3.27億元和2.73億元；同期凈利潤分別為0.40億元、0.57億元、0.95億元和0.90億元。
潘悅 制圖
營收方面，天星醫(yī)療的收入主要來自銷售植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材，植入物產(chǎn)品作為該公司的業(yè)績支柱，為其帶來了近八成的營收。2022年及2023年，植入物產(chǎn)品帶來的營收占比分別為79.8%、78.2%。到了2024年，公司的植入物銷售價格有所下調(diào)，其營收占比也降至76.4%。
產(chǎn)品方面，天星醫(yī)療構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品矩陣，涵蓋植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材、再生修復(fù)產(chǎn)品等共計62款。其中，27項獲第三類醫(yī)療器械注冊證，24項獲第二類醫(yī)療器械注冊證。得益于規(guī)模效應(yīng)的加持，公司2024年的市場份額約占中國運動醫(yī)學(xué)植入物及器械市場的6.5%。
不過，營收和凈利潤穩(wěn)步提升的同時，存貨規(guī)模和周轉(zhuǎn)天數(shù)也水漲船高，逐漸成為天星醫(yī)療不容忽視的挑戰(zhàn)。報告期內(nèi)，公司的存貨金額分別為0.27億元、0.39億元、0.57億元和0.71億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為254天、204天、184天和256天。
機構(gòu)入股引關(guān)注
事實上，此次港股IPO并非天星醫(yī)療首次謀求登陸資本市場，此前公司就曾向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，最終因保薦人撤單而折戟。
2023年9月，天星醫(yī)療曾申請在上交所科創(chuàng)板上市。彼時，中金公司擔(dān)任天星醫(yī)療的保薦人，銀河證券擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。到了2025年6月，天星醫(yī)療的科創(chuàng)板上市申請因保薦人中金公司主動撤回而終止。
對于科創(chuàng)板IPO終止的原因，天星醫(yī)療在港股招股書中解釋為“市場狀況以及申請獲批所需時間較長”，并強調(diào)公司與參與科創(chuàng)板上市申請的專業(yè)人士之間無任何分歧或爭議，不會對港股上市適宜性造成重大不利影響。
值得注意的是，在之前的科創(chuàng)板IPO期間，保薦機構(gòu)中金公司不僅是天星醫(yī)療的保薦人，還通過中金啟元、科創(chuàng)基金間接控制雅惠錦霖27.09%的合伙份額，而雅惠錦霖作為天星醫(yī)療股東，持有其4.04%的股份；銀河證券的全資子公司銀河源匯，同樣持有天星醫(yī)療2.5231%的股份。“保薦、承銷+股東”的雙重身份，使機構(gòu)的執(zhí)業(yè)獨立性成為市場關(guān)注的重點。
從入股時間來看，上述兩家機構(gòu)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間接持有天星醫(yī)療股份的節(jié)點頗為微妙。2023年1月，雅惠錦霖、建興醫(yī)療和銀河源匯等投資者參與了天星醫(yī)療的C輪融資，首次出現(xiàn)在公司股東名單中；同年3月，公司完成股改，正式變更為股份有限公司，且于當(dāng)月與保薦機構(gòu)簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議；到了9月，公司的上市申請順利獲受理。
供應(yīng)商公允性待考
此外，天星醫(yī)療核心創(chuàng)始團隊的股權(quán)變動，以及公司股東與大供應(yīng)商曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)，也成為市場關(guān)注的焦點。
據(jù)招股書顯示，天星醫(yī)療由董文興、聶洪鑫和陳灝共同創(chuàng)立。其中，董文興曾于2010年9月至2015年9月?lián)螄沂称匪幤繁O(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評中心審評員，聶洪鑫在醫(yī)療器械領(lǐng)域有著投資及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，陳灝家族控制的廣州市天鷹精密工具有限公司（簡稱“廣州天鷹”）則從事運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)。
這樣的初創(chuàng)組合，為天星醫(yī)療的初期發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。然而，后續(xù)創(chuàng)始團隊出現(xiàn)股權(quán)變動，且公司披露聶洪鑫委托親屬聶為代持公司股份一事，卻引發(fā)了市場對公司內(nèi)控治理水平的關(guān)注。
天星醫(yī)療的前身為北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司（簡稱“天星有限”），成立于2017年7月31日。其中，聶洪鑫主要負責(zé)提供資金，以保證公司及項目開發(fā)的正常運轉(zhuǎn)，因天星有限設(shè)立之初業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性，出于對其投資標(biāo)的及投資賽道的保密考慮，聶洪鑫委托親屬聶為代其持有天星有限的股權(quán)，持股比例為55%；董文興主要負責(zé)運營，以專有技術(shù)出資，持股比例35%；陳灝主要負責(zé)產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)，以現(xiàn)金及專有技術(shù)出資，持股比例10%。
2019年10月，陳灝將其持有的10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聶為，據(jù)此，截至2020年10月，廣州天鷹已不再是公司的關(guān)聯(lián)方。不過進一步梳理后不難發(fā)現(xiàn)，在此之后廣州天鷹與天星醫(yī)療的合作始終緊密。據(jù)港股招股書顯示，2022年至2025年前三季度，廣州天鷹連續(xù)四年躋身公司前五大供應(yīng)商之列，其中2022年和2023年更是連續(xù)兩年成為公司第一大供應(yīng)商，該公司主要為天星醫(yī)療供應(yīng)刨削刀頭組件及插入器組件。
針對上述情況，《經(jīng)濟參考報》記者致電并致函天星醫(yī)療，就兩方面問題試圖了解詳情：一是中金公司、銀河證券等機構(gòu)的關(guān)聯(lián)公司投資天星醫(yī)療的考量，以及是否存在突擊入股情形；二是陳灝向聶為轉(zhuǎn)讓公司股份是否意在規(guī)避關(guān)聯(lián)交易披露。截至發(fā)稿，記者暫未收到天星醫(yī)療的回復(fù)。
