萬(wàn)億特別國(guó)債今年即將再次登場(chǎng)，目標(biāo)直指國(guó)有大行的核心一級(jí)資本。2026年政府工作報(bào)告明確提出，擬發(fā)行特別國(guó)債3000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。這是繼2025年5000億元特別國(guó)債注入四家國(guó)有大行后，第二輪系統(tǒng)性資本補(bǔ)充計(jì)劃的正式落地。從“5000億”到“3000億”，國(guó)家以真金白銀為銀行業(yè)“壓艙石”加固地基的信號(hào)愈發(fā)明確。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，此次注資的主角將是目前尚未“補(bǔ)血”的中國(guó)工商銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“工行”）與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“農(nóng)行”）。據(jù)中金公司研究部測(cè)算，這3000億元資本若能如期到位，按照約12至13倍的杠桿效應(yīng)，有望撬動(dòng)約4萬(wàn)億元的資產(chǎn)擴(kuò)張，相當(dāng)于0.7年的銀行內(nèi)生資本補(bǔ)充規(guī)模、2.2年的分紅規(guī)模。
3000億元注資背后的多重考量
為何在首輪注資落地僅一年后，第二輪便接續(xù)發(fā)力？答案藏在銀行業(yè)持續(xù)收窄的凈息差與國(guó)有大行的特殊定位中。
國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年四季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.42%的歷史新低，其中國(guó)有大行僅為1.30%。凈息差是銀行盈利的基石，其持續(xù)下滑直接削弱了銀行通過(guò)利潤(rùn)留存進(jìn)行“內(nèi)源性補(bǔ)血”的能力。對(duì)于工行、農(nóng)行這樣的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）而言，壓力更甚一層。按照最新分組，工行需滿(mǎn)足9.5%的核心一級(jí)資本充足率底線，農(nóng)行則為9%。截至2025年三季度末，工行、農(nóng)行該指標(biāo)分別為13.57%和11.16%，雖仍在安全線上，但較2024年末均有不同程度下降。
“在讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，大行內(nèi)源性資本積累相對(duì)放緩，資本約束或?qū)π刨J擴(kuò)張形成掣肘?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟認(rèn)為，通過(guò)財(cái)政性工具定向補(bǔ)充核心資本，有助于在不顯著推高負(fù)債成本的前提下，增強(qiáng)大行敢貸、愿貸、能貸的能力。
注資的分配與節(jié)奏同樣體現(xiàn)政策的精準(zhǔn)性。上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專(zhuān)家曾剛分析稱(chēng)，參照首輪經(jīng)驗(yàn)，本輪3000億元將采取“一行一策”原則?？紤]到工行與農(nóng)行的資產(chǎn)規(guī)模與資本缺口，預(yù)計(jì)工行獲得注資比例較高，或在1500億元至2000億元區(qū)間，農(nóng)行或在1000億元至1500億元區(qū)間。在推進(jìn)節(jié)奏上，首輪注資從公告到資金到位僅用兩個(gè)多月，市場(chǎng)普遍預(yù)期本輪仍將延續(xù)“快速落地”風(fēng)格，大概率在二季度完成定增公告，三季度內(nèi)完成資金劃撥。
資本的注入，最終要落腳于信貸的投放。中金公司研究部測(cè)算的“撬動(dòng)4萬(wàn)億資產(chǎn)擴(kuò)張”并非憑空而來(lái)。資本補(bǔ)充后，銀行可承接更大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。曾剛進(jìn)一步闡釋說(shuō)，這將使銀行在制造業(yè)升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、小微企業(yè)融資等關(guān)鍵領(lǐng)域形成更強(qiáng)的“貨幣傳導(dǎo)末梢”。特別是農(nóng)行以“服務(wù)三農(nóng)”為核心定位，工行深耕央企與重大工程，精準(zhǔn)的資本注入無(wú)疑將為鄉(xiāng)村振興、科技強(qiáng)國(guó)等國(guó)家戰(zhàn)略提供更匹配的長(zhǎng)期資金支持。
市場(chǎng)化借力險(xiǎn)資探路資本補(bǔ)充新格局
如果說(shuō)特別國(guó)債注資體現(xiàn)了國(guó)家信用的強(qiáng)力托底，那么近期政策釋放的另一重信號(hào)，則為銀行業(yè)構(gòu)建多元化、可持續(xù)的資本補(bǔ)充體系打開(kāi)了新的政策窗口。
國(guó)家金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤日前明確表示，除中央發(fā)行特別國(guó)債外，可以通過(guò)市場(chǎng)化方式撬動(dòng)更多社會(huì)資金參與其中，“保險(xiǎn)資金等都可以研究探討”。這一表態(tài)迅速引發(fā)市場(chǎng)熱議，也讓規(guī)模已突破38萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金走到了聚光燈下。
“這是銀保合作從代理銷(xiāo)售邁向資本融合的升級(jí)?！北本┐髮W(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后朱俊生教授認(rèn)為，在當(dāng)前低利率背景下，銀行資本工具期限長(zhǎng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金的負(fù)債久期高度匹配。險(xiǎn)資參與銀行資本補(bǔ)充，不僅能為銀行提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本來(lái)源，也能在一定程度上優(yōu)化險(xiǎn)資的投資收益結(jié)構(gòu)。
事實(shí)上，險(xiǎn)資早已是銀行資本債券市場(chǎng)的重要參與者。2022年農(nóng)行發(fā)行的500億元永續(xù)債中，險(xiǎn)資認(rèn)購(gòu)比例就達(dá)到19%。而此次李云澤的表態(tài)，意味著參與層次有望從投資二級(jí)資本債、永續(xù)債等“類(lèi)固收”品種，向直接認(rèn)購(gòu)銀行定增、參與核心一級(jí)資本補(bǔ)充的深水區(qū)延伸。
曾剛為此構(gòu)想了三條可行路徑：一是直接認(rèn)購(gòu)銀行定增股份，利用險(xiǎn)資體量大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，探索以長(zhǎng)期持有鎖定期換取估值優(yōu)惠；二是繼續(xù)作為重要投資者認(rèn)購(gòu)永續(xù)債或二級(jí)資本債；三是通過(guò)險(xiǎn)資發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金間接入股，形成結(jié)構(gòu)化通道。
但理想與現(xiàn)實(shí)之間仍需搭建審慎的橋梁?！瓣P(guān)鍵在于處理好財(cái)政托底和市場(chǎng)化約束之間的關(guān)系?！饼嬩閺?qiáng)調(diào)，要讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金在各自可承受的區(qū)間內(nèi)參與配置。曾剛也提醒，尤其是永續(xù)債的減記條款、股權(quán)投資的估值波動(dòng)，都需要在償付能力監(jiān)管框架下進(jìn)行壓力測(cè)試和限額管理。
這意味著，構(gòu)建“國(guó)家隊(duì)”托底與“市場(chǎng)隊(duì)”增效的協(xié)同格局，不僅需要政策的鼓勵(lì)，更需要制度的精修。正如東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部總監(jiān)李倩所言，“國(guó)家隊(duì)”重在托底與信號(hào)，“市場(chǎng)隊(duì)”則重在效率與擴(kuò)張，通過(guò)清晰界定不同性質(zhì)資本的風(fēng)險(xiǎn)吸收順序，才能讓國(guó)家信用成為基石的同時(shí)，確保社會(huì)資本能夠基于透明的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自主決策。
