近日，中國(guó)淀粉控股有限公司（證券簡(jiǎn)稱“中國(guó)淀粉”，03838.HK）發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入約100.6億元，同比下降11.9%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占利潤(rùn)1.85億元，同比下降61.7%。
財(cái)報(bào)顯示，從表面數(shù)據(jù)看，業(yè)績(jī)滑坡直接源于玉米淀粉生產(chǎn)線拆除導(dǎo)致的產(chǎn)能受限、產(chǎn)品售價(jià)下跌等原因。然而，若將視線投向更宏觀的行業(yè)背景，玉米粒成本連續(xù)三個(gè)季度上漲、木薯淀粉等產(chǎn)品替代效應(yīng)加強(qiáng)、多國(guó)對(duì)華賴氨酸反傾銷調(diào)查啟動(dòng)、下游生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷……一系列內(nèi)外部因素交織疊加，共同擠壓了公司的利潤(rùn)空間。
盈利能力顯著轉(zhuǎn)弱
資料顯示，中國(guó)淀粉由兩個(gè)業(yè)務(wù)部門運(yùn)營(yíng)，上游產(chǎn)品部從事生產(chǎn)及銷售玉米淀粉及玉米深加工副產(chǎn)品業(yè)務(wù)。發(fā)酵及下游產(chǎn)品部從事生產(chǎn)及銷售賴氨酸、淀粉糖、變性淀粉及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體為山東壽光巨能金玉米開發(fā)有限公司。
財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入約100.6億元，同比下降11.9%。其中，上游產(chǎn)品的收入為63.13億元，同比下降9.9%。公司解釋稱，上游收入下降的原因之一是2025年拆除了臨清生產(chǎn)基地的其中一條玉米淀粉生產(chǎn)線，以進(jìn)行擴(kuò)建相關(guān)建設(shè)工程，無(wú)可避免地限制了產(chǎn)能，導(dǎo)致玉米淀粉及其衍生產(chǎn)品的產(chǎn)量較2024年下降。
同時(shí)，銷量和售價(jià)的降低也是影響收入的因素之一。財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司玉米淀粉的銷量由2024年的1840148噸下降至約1698626噸，玉米淀粉的平均售價(jià)由2024年的每噸2626元下降至每噸2472元。
發(fā)酵及下游產(chǎn)品方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入37.45億元，同比下降15.0%。從收入結(jié)構(gòu)看，其主要由賴氨酸產(chǎn)品、淀粉基甜味劑、變性淀粉、其他發(fā)酵產(chǎn)品等四部分組成。而此分部的業(yè)務(wù)下降主要是源于賴氨酸產(chǎn)品銷售收入的下降。2025年，受出口銷售減少及平均售價(jià)大幅下降，公司賴氨酸產(chǎn)品的收入由2024年的34.28億元下降至29.23億元，同比下降約14.72%。其2025年內(nèi)銷量由2024年的約578095噸下降至約561447噸。
銷售成本方面，公司銷售成本為95.18億元，同比下降7.2%。公司銷售成本的主要組成部分為玉米粒成本及公用事業(yè)開支。除因臨清生產(chǎn)基地的其中一條玉米淀粉生產(chǎn)線拆除導(dǎo)致產(chǎn)能降低所減少的玉米粒消耗以外，公司玉米粒成本還受國(guó)內(nèi)玉米粒市場(chǎng)價(jià)格上升的影響。2025年，公司玉米粒的平均采購(gòu)成本由2024年的約每噸2071元上升至約每噸2082元（已扣除增值稅）。
毛利率方面，整體毛利率下降至5.4%，2024年則為10.2%。其中，上游產(chǎn)品的毛利率由2024年的6.1%下降至2.7%；發(fā)酵及下游產(chǎn)品的毛利率為9.8%，同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。
受上述多重因素影響，2025年公司實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占利潤(rùn)1.85億元，同比下降61.7%。
面臨復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境
翻看財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響。公司表示，上游產(chǎn)品分部2025年的表現(xiàn)較2024年顯著轉(zhuǎn)弱，除上述已述的臨清生產(chǎn)基地一條玉米淀粉生產(chǎn)線拆除導(dǎo)致玉米淀粉及其衍生產(chǎn)品的產(chǎn)量下降的原因之外，還有多重影響因素導(dǎo)致。
一是成本優(yōu)勢(shì)并未延續(xù)。中國(guó)淀粉表示，2024年度，上游產(chǎn)品分部主要受惠于玉米粒成本大幅下降，且成本跌幅足以抵銷其他不利因素。但是2025年，此成本優(yōu)勢(shì)并未持續(xù)。公司表示，2025年，玉米粒價(jià)格連續(xù)三個(gè)季度上漲。
據(jù)北京市糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布的《2025年度玉米市場(chǎng)行情分析及后期預(yù)測(cè)》中數(shù)據(jù)，2025年玉米價(jià)格整體上漲。年初政策性收儲(chǔ)啟動(dòng)，價(jià)格上漲，年中生豬產(chǎn)能“瘦身”進(jìn)程緩慢，及進(jìn)口玉米拍賣因素，價(jià)格出現(xiàn)緩跌，新糧上市后出現(xiàn)回落，年底反彈。
二是木薯淀粉等產(chǎn)品替代效應(yīng)影響。公司表示，木薯淀粉及小麥淀粉價(jià)格下跌，使該等替代原材料的成本競(jìng)爭(zhēng)力日益提升，促使下游制造商以之替代玉米淀粉。
三是終端產(chǎn)品難漲價(jià)。中國(guó)淀粉表示，市況仍然充滿挑戰(zhàn)，持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩繼續(xù)壓抑玉米淀粉價(jià)格的任何升幅，并限制集團(tuán)因應(yīng)成本波動(dòng)調(diào)整售價(jià)的能力。
上述因素加劇了上游產(chǎn)品分部的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)2025年度公司的利潤(rùn)率構(gòu)成了壓力。
發(fā)酵及下游產(chǎn)品方面，公司坦言，發(fā)酵及下游產(chǎn)品分部的整體表現(xiàn)不及預(yù)期。
賴氨酸產(chǎn)品方面，中國(guó)淀粉表示，2025年，多個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)制造的賴氨酸展開反傾銷調(diào)查。由于海外買家減少訂單，部分原定出口的產(chǎn)品轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)過(guò)剩，對(duì)中國(guó)賴氨酸價(jià)格構(gòu)成額外下調(diào)壓力。
此外，生豬養(yǎng)殖業(yè)長(zhǎng)期低迷，削弱了動(dòng)物飼料市場(chǎng)（賴氨酸為其中一種主要添加劑）的需求，導(dǎo)致賴氨酸產(chǎn)品需求疲弱，市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步受壓。
淀粉基甜味劑分部市場(chǎng)需求持續(xù)呆滯，并受到長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的重大影響，以及傳統(tǒng)上于夏季及法定假期出現(xiàn)的旺季提振作用并未顯著實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步削弱該分部的整體業(yè)績(jī)。
對(duì)于此種上下游承壓的情況，公司管理層預(yù)期2026年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將繼續(xù)充滿挑戰(zhàn)，并預(yù)計(jì)外部不利因素將會(huì)持續(xù)。在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，中國(guó)淀粉在財(cái)報(bào)中公布了一項(xiàng)擴(kuò)建計(jì)劃，一條新的現(xiàn)代化玉米淀粉生產(chǎn)線將取代臨清生產(chǎn)基地的其中一條現(xiàn)有生產(chǎn)線，并興建一座熱電廠作為輔助設(shè)施。同時(shí)，與合營(yíng)伙伴共同開發(fā)乳酸酯生產(chǎn)設(shè)施的項(xiàng)目已完成土地選址和收購(gòu)，進(jìn)入新的階段。
