日前，中微半導(dǎo)（688380.SH）發(fā)布公告稱，基于戰(zhàn)略規(guī)劃考慮與公司加速存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司擬使用自有資金1.60億元向珠海博雅科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海博雅”或“目標(biāo)公司”）增資，交易完成后公司將持有珠海博雅20%的股份。不過(guò)，珠海博雅連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)、毛利率低于行業(yè)平均水平的財(cái)務(wù)狀況，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這筆投資的關(guān)注。
中微半導(dǎo)是一家以MCU（微控制單元）為核心的芯片設(shè)計(jì)公司，致力于為智能控制領(lǐng)域提供一站式整體解決方案。今年年初，中微半導(dǎo)發(fā)布了首款SPI NOR Flash，正式進(jìn)軍存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)。中微半導(dǎo)表示，本次投資珠海博雅是公司進(jìn)一步完善和提升產(chǎn)業(yè)布局的舉措，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略要求，對(duì)公司的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)協(xié)同具有一定的促進(jìn)作用。
在交易定價(jià)方面，據(jù)公告披露，本次交易的定價(jià)方法和結(jié)果經(jīng)目標(biāo)公司與本輪增資方協(xié)商，結(jié)合當(dāng)前半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)投資情況，并在考慮了目標(biāo)公司上一輪融資估值（上一輪融資投前估值20億元）的基礎(chǔ)上，綜合考慮目標(biāo)公司2023年至2025年連續(xù)三年?duì)I收、毛利率、利潤(rùn)情況，以及2026年?duì)I收、毛利率、利潤(rùn)預(yù)測(cè)和產(chǎn)品研發(fā)情況，并充分考慮公司與目標(biāo)公司協(xié)同效益，確定投前估值為6.4億元，增資1.6億元，投后取得目標(biāo)公司20%的股份。
這也意味著，相較于上一輪估值，珠海博雅此次投前估值折讓幅度高達(dá)68%。對(duì)于珠海博雅估值大幅縮水的原因等問(wèn)題，3月23日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電中微半導(dǎo)，公司證券部一位工作人員表示這些問(wèn)題不便在電話中回應(yīng)。
值得關(guān)注的是，珠海博雅曾于2022年申報(bào)科創(chuàng)板IPO。2023年3月，該公司和保薦人招商證券申請(qǐng)撤回申請(qǐng)文件，上交所終止對(duì)其IPO審核。據(jù)招股書(shū)等申請(qǐng)文件披露，投資機(jī)構(gòu)于2021年8月入股珠海博雅，此次入股為其IPO前最后一輪融資，當(dāng)時(shí)其投前估值約為20億元。
公告顯示，2023年至2025年，珠海博雅的產(chǎn)品出貨量分別為6.92億顆、6.02億顆、4.34億顆，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入分別為1.80億元、1.70億元、1.97億元，毛利率分別為-14.24%、4.10%、12.39%，處于持續(xù)虧損之中；同期，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-6493萬(wàn)元、-4678萬(wàn)元、-3097萬(wàn)元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分別為1662萬(wàn)元、5219萬(wàn)元、2025萬(wàn)元，主要依靠融資維持日常經(jīng)營(yíng)；公司現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)下滑，營(yíng)運(yùn)壓力較大。
盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚不樂(lè)觀，但珠海博雅在技術(shù)積累和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的進(jìn)展仍值得關(guān)注。公告顯示，珠海博雅成立于2014年，是一家由海歸博士參與創(chuàng)建成立的芯片設(shè)計(jì)公司，專注于NOR Flash（非易失閃存技術(shù)）等存儲(chǔ)芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，系國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家專精特新“小巨人”企業(yè)。該公司創(chuàng)始人DI LI曾任職于美國(guó)美光公司和飛索半導(dǎo)體，系閃存技術(shù)領(lǐng)域資深專家。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)還包括多位擁有10年以上閃存芯片設(shè)計(jì)、量產(chǎn)、推廣經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，目前共有員工118人，其中研發(fā)人員75人，占比達(dá)63.56%。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，珠海博雅近年來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在持續(xù)改善，成熟制程占比下降、先進(jìn)制程占比提升，55nm/65nm產(chǎn)品占比從93.7%下降至58.7%，50nm產(chǎn)品占比從6.3%提升至35.9%，40nm產(chǎn)品于2025年開(kāi)始出貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端化遷移；同時(shí)，公司在大容量產(chǎn)品領(lǐng)域取得突破，1Gb大容量產(chǎn)品成功導(dǎo)入市場(chǎng)，此類產(chǎn)品單價(jià)和毛利率均更高；此外，公司庫(kù)存結(jié)構(gòu)得到改善，高價(jià)庫(kù)存逐步出清，推動(dòng)毛利率逐年提升。
中微半導(dǎo)在公告中表示，2026年，隨著存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)珠海博雅獲得足夠營(yíng)運(yùn)資金后將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，其出貨數(shù)量、營(yíng)收規(guī)模、毛利率有望繼續(xù)攀升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
不過(guò)，中微半導(dǎo)同時(shí)提示了投資不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司表示，若未來(lái)因行業(yè)環(huán)境變化、技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品迭代無(wú)法滿足市場(chǎng)需求等因素，導(dǎo)致目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司需對(duì)本次投資計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)損失，該損失將直接侵蝕公司當(dāng)期利潤(rùn)。
