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隨著二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，各方面加緊調(diào)控的政策信號(hào)又不斷釋出，控制信貸似乎又成為了重中之重。7月31日，央行上�？偛渴状伟l(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融穩(wěn)定報(bào)告》中表示，中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng)、占比攀升，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配問題日益突出，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)上升。（本報(bào)昨日B04版）7月26日，央行上�？偛吭谏虾Ｊ薪鹑谛蝿�(shì)分析會(huì)上提出要密切關(guān)注房貸資金流向，防范資產(chǎn)市場(chǎng)變化可能引起的貸款風(fēng)險(xiǎn)。并要求各金融機(jī)構(gòu)，要認(rèn)真貫徹落實(shí)各項(xiàng)金融宏觀調(diào)控政策，全面理解貨幣政策穩(wěn)中適度從緊的政策取向，適當(dāng)控制貸款規(guī)模和投放節(jié)奏等。
銀監(jiān)會(huì)主席劉明康7月20日也曾表示，今年金融機(jī)構(gòu)全年新增貸款增速要控制在15%以下，但目前看來這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不容樂觀。6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為26.49萬億元，同比增長(zhǎng)16.25%；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額25.08萬億元；今年上半年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長(zhǎng)控制在15%以內(nèi)，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億元左右的水平。
金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的表態(tài)似乎說明，只要信貸壓下來，經(jīng)濟(jì)高溫就肯定降下來了。但事實(shí)真的如此嗎？中國(guó)儲(chǔ)蓄率的持續(xù)高企，特別是政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄的高企，使得箭指銀行的宏觀調(diào)控有效性將大打折扣。
中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)近日指出，從1992年至2003年，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率從22.6%，降到了18.1%，并且近幾年還在下降。1992年到2003年，企業(yè)儲(chǔ)蓄則從11.5%上升到17%，而且政府儲(chǔ)蓄也急劇上升。
從這些年的情況來看，政府儲(chǔ)蓄的上升有兩個(gè)階段：第一階段是2001年比較平穩(wěn)，有點(diǎn)波動(dòng)地上升；2002年之后，劇烈上升。2004年之后，政府的增值稅超收5000億，2005年超收5000億，2006年超收7000億。僅從這個(gè)部分，可以看到政府的儲(chǔ)蓄上升非常快。加上有很多未統(tǒng)計(jì)的，如以前為納入預(yù)算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據(jù)政府權(quán)力的各類費(fèi)項(xiàng)，政府儲(chǔ)蓄的比重應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)高的。
在這樣的情況下打壓信貸對(duì)于企業(yè)的投資熱情又會(huì)有多大的影響呢？企業(yè)有錢，政府有錢，它們的投資是可以不通過貸款的，于是出現(xiàn)了投資資金來源中，高達(dá)60%左右的比重來自于自有資金。
政府投資的快速增長(zhǎng)，是基本無法靠貨幣政策來調(diào)控的；現(xiàn)在企業(yè)的自有資金充裕，那么多企業(yè)上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現(xiàn)也沒有那么明顯�？梢哉f，貸款增長(zhǎng)更多的是來自于銀行對(duì)于利潤(rùn)的追求，而非企業(yè)本身的需求促動(dòng)。
不僅政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄的數(shù)據(jù)支撐這一觀點(diǎn)，來自銀行的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)同樣支撐這一觀點(diǎn)。據(jù)李揚(yáng)的研究，過去在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，如果說投資上升，一定是有貸款（資產(chǎn)）增加在前，有存款（負(fù)債）增加在后�，F(xiàn)在卻不是，資產(chǎn)項(xiàng)下的貸款可以保持很平穩(wěn)，但負(fù)債項(xiàng)下卻是不增加總量，只是A企業(yè)的存款變?yōu)锽企業(yè)的存款，這表明企業(yè)有著充足的自有資金，控制信貸不一定控制得了企業(yè)投資。
貨幣政策即便能在貸款問題上發(fā)揮影響，但對(duì)于全國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控意義也已經(jīng)大不如前。這也從另外一個(gè)方面說明了目前貨幣政策的空間已經(jīng)非常狹小。如果宏觀調(diào)控不從更廣泛的意義上來改善中國(guó)的體制安排，緊縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性而非銀行流動(dòng)性，那么在可見的未來，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步膨脹，通脹自然也將達(dá)到出人意料的高位。
（安邦集團(tuán)研究總部分析師） |