拐點背后存隱憂
10月12日，A股向上拐彎，出現反彈；僅僅4天后，A股又向下拐彎再創(chuàng)新低；10月24日，A股再次向上拐彎，出現漲幅逾9%的反彈；但本周開始，A股再度拐頭向下。
對此，市場不禁要問，在“雙拐點”出現的背景下，為什么A股不能大漲？《每日經濟新聞》記者注意到，“雙拐點”的背后實際上還存在隱憂。
通脹拐點不等于政策拐點
CPI的連續(xù)下滑是毋庸置疑的，但市場更關注的顯然不是會不會下滑，而是下滑的速度。
華龍證券研究員關業(yè)文表示，通脹得到顯著緩解，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市場預期。關業(yè)文指出，雖然CPI同比漲幅明顯回落，但環(huán)比漲幅仍然只是小幅下降，預示短期內貨幣政策寬松余地不大，短期內貨幣政策微調空間仍然在于從公開市場操作和信貸管理方面入手，同時結合諸如降稅等結構性財政政策，力求在保障經濟軟著陸的前提下，防止通脹反彈。對貨幣政策轉向的期待仍然需要更長的時日。
而相比通脹，市場又更關心政策的走向。
6月底7月初，A股曾出現了一波反彈，其背景便是匯豐PMI跌破景氣線，市場期待政策放松。但隨著政策放松的“夭折”，股市重回跌勢。
現在的情況顯然類似，就算通脹出現了拐點，但市場期待的政策放松不出現，“炸彈”仍無法排除。
銀河證券首席經濟學家潘向東表示，政策已經出現微調，但主要傾向于在建項目的延續(xù)和小微企業(yè)的信貸支持。對于經濟調控，短期內稅收手段起到的作用有限，稅收改革主要著眼于中長期經濟的發(fā)展，短期內經濟的企穩(wěn)主要還是貨幣調控。
平安證券分析師何慶明指出，持續(xù)的貨幣調控對經濟產生的滯后影響將繼續(xù)釋放，國際經濟也面臨諸多不確定因素，因此，短期內貨幣政策不得不進入一個維穩(wěn)階段。結合溫家寶總理近期的講話，短期政策工具將著眼于結構性減稅等財稅政策層面的調整，即運用供給側管理工具支持中小企業(yè)、現代服務業(yè)等經濟中薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，一方面促進經濟結構調整，另一方面穩(wěn)定就業(yè)和經濟。
房價拐點不等于經濟脫困
在這里，不得不明確一下“房價拐點”的含義。
《每日經濟新聞》記者認為，房價拐點和通脹拐點不一樣，不是指較長一段時間不會再創(chuàng)新高，而是指2010年初樓市調控以來，房價終于跌了，但現在只能說房價已有所回調，還不能定性為房價見頂。
中金公司分析師白宏煒指出，樓市政策放松將出現在明年年中，到時候一二線城市交易量觸底反彈，三四線延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。根據這一判斷，房間的向下的拐點期只有半年時間。
此外，如果當前的房價拐點會拐得比較遠，那也同時將面臨一大問題：誰將引領中國經濟繼續(xù)前進？
對于中國經濟的三駕馬車——投資、消費和出口來說，在歐美經濟依舊不景氣的背景下，指望進出口拉動增長已經不現實；面對消費，通脹僅僅是剛剛轉向，短時間內也沒有刺激消費額迅速放大的條件；對于投資，房地產顯然占據了投資的很大份額，一旦房地產“不行了”，誰又能行呢？
據中國物流與采購聯合會數據，10月的PMI為50.4%，較9月份的51.2%下滑明顯，且明顯低于市場平均預期的51.8%，這表明經濟仍存下滑風險。而根據統(tǒng)計局最新公布的工業(yè)庫存數據，9月同比增長24.2%，較上月上漲0.82%，上月為23.38%。9月工業(yè)增加值同比增13.8%，較8月上漲0.3%。
長江證券分析師鄧二勇認為，未來庫存降低只可能通過兩個方法來實現。一是高庫存可能會增加企業(yè)主動減產以降低庫存的動力；二是政策層面開始釋放微調信號，如果貨幣政策出現實質性的放松，則消耗庫存壓力的動力將來自于需求。
由此可見，在庫存增長、經濟下滑的背景下，上市公司面臨很大的增長壓力。
統(tǒng)計顯示，2011年三季度上市公司凈利潤同比增長20.6%，相比中報數據24.2%繼續(xù)下降。上市公司前三季度累計凈利潤31615億元，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司凈利潤增長39.6%，今年前三季度增長明顯弱于去年。
從行業(yè)風格角度看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比從前期的28.2%下降10.8個百分點至17.4%，中小企業(yè)板從20.9%下降到15.4%，主板企業(yè)從24.4%下降為20.9%。這表明，在資金面偏緊、通脹壓力較大的背景下，中小企業(yè)較難轉移利潤風險，凈利潤增速回落最為劇烈。
值得注意的是，這一下降或還將延續(xù)。據Wind數據盈利預測顯示，第四季度上市公司盈利水平將繼續(xù)回落。一方面，凈利潤變化具有一定的季節(jié)性，除了2009年全年因大量政府基礎建設投資使得凈利潤快速回升外，2006年以來上市公司每年四季度凈利潤增長都不如三季度增幅；另一方面，今年以來國內經濟一直困擾于高通脹和海外市場需求疲軟，這兩方面也制約了企業(yè)盈利能力的改善。
《每日經濟新聞》記者注意到，如果說三季報剛剛披露完畢后的反彈是對盈利下調過度反應的一種修復的話，12月的A股市場就有可能再一次感受到企業(yè)盈利前景的寒意。
外圍市場不確定性極大
看完了國內，再來看國外。
不可否認的是，當前A股市場更多地表現為依靠內在動力前行，較少受到外在利空的影響。比如10月31日，希臘總理帕潘德里歐宣布該國將就歐盟解決希臘債務危機的新方案舉行全民公決，隨后便引發(fā)了歐美股市于10月31日和11月1日連續(xù)兩日暴跌。法德兩國主要股指的跌幅高達8%。
然而，A股卻在11月1日、2日大幅低開后大幅上揚，獨立強勢特征盡顯。但當反彈缺乏內在的新催化劑刺激時，外圍市場的變化又會影響到A股走勢。
從11月10日以來的走勢看，這種趨勢已經很明顯了。意大利危機爆發(fā)后，歐美股市大跌，而受歐美股市隔夜暴跌影響，11月10日亞太股市也是一片慘淡，香港恒生指數罕見暴跌1050點，跌幅達5.25%；日經指數跌2.91%；韓國成份指數暴跌4.94%；澳洲、新加坡、印度等地股市也是普遍大跌。
值得注意的是，A股依舊比外圍市場要強，但強悍的程度已經減弱了，當日滬指下跌1.8%，深成指下跌1.4%。東方證券分析師梁宇峰指出，標普下調意大利評級與之前下調美國評級一樣，包含了對“政治體系失靈”的評判——美國為了黨派之爭罔顧國家利益，意大利政府一貫的混亂和腐敗都大大降低了市場對其種種方案的信心，發(fā)達國家主權債務危機正進入高潮。
平安證券分析師何慶明認為，意大利的經濟規(guī)模位列歐元區(qū)第三，還是G7成員之一，因此意大利債務違約（以及隨后可能的重組）對未來歐元區(qū)以及全球經濟復蘇、歐元區(qū)穩(wěn)定的負面影響不是“歐豬五國”可以比擬的，若意大利債務違約也將對全球金融業(yè)造成巨大的損失。
