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　　銀監(jiān)會日前發(fā)布一號令，完善和修改了《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》。主要內(nèi)容是銀行業(yè)不得自主持有或向客戶銷售可能出現(xiàn)無限損失的裸賣空衍生產(chǎn)品，以及以衍生產(chǎn)品為基礎資產(chǎn)或掛鉤指標的再衍生產(chǎn)品。這一政策充分表明了監(jiān)管機構對衍生產(chǎn)品這一具有高杠桿、高風險、高破壞性金融工具的高度重視，但囿于職能所限，該辦法僅對銀行業(yè)這樣的金融機構作了規(guī)定和限制，并未涉及國際對沖基金。實際上，國際對沖基金才是衍生產(chǎn)品的最大“玩家”。
　　去年以來，不論是國際期貨市場中農(nóng)產(chǎn)品、黃金、原油的強勢上漲，還是歐元的劇烈波動，都能看到對沖基金興風作浪的身影。在大多數(shù)國家，對沖基金及其經(jīng)理是受到監(jiān)管的，尤其是金融危機后，對沖基金的投資和營銷受到了更嚴格的限制。目前的問題是，在集中了大約90%國際對沖基金的美英兩國，危機后仍然不采取更加有效的監(jiān)管手段，使得全球?qū)�沖基金監(jiān)管網(wǎng)絡存在較大隱患。
　　在國際對沖基金涉足較少的市場中，我國是最大的一個市場。人民幣持續(xù)的升值預期、人民幣加快國際化、房地產(chǎn)及股市資產(chǎn)的不斷膨脹，對對沖基金而言無疑是莫大的誘惑。盡管對沖基金直接進入滬深股市還存在一些障礙，如人民幣資本項目未完全開放、取得QFII資格需經(jīng)過嚴格審核且投資規(guī)模受限、不允許成立外商獨資基金管理公司等等，不過，這些困難不足以絆住對沖基金追求利潤的步伐。在QFII、外國直接投資和貿(mào)易項目等資金往來渠道中，對沖基金的身影若隱若現(xiàn)；部分貿(mào)易合同、直接投資也成為其“隱秘通道”；與此同時，有些對沖基金干脆以“拖拉機”賬戶或個人名義參與滬深股市。此外，部分對沖基金還在中國境內(nèi)通過代理分銷網(wǎng)絡吸納客戶投資其產(chǎn)品。
　　今年以來，在國際期貨市場劇烈波動、歐洲債務危機還未消除的情況下，對沖基金需要在全球?qū)ふ乙粋�相對安全的“避風港”，同時獲得較高的收益，中國正是他們的重要目標之一。索羅斯就多次揚言要進入中國內(nèi)地市場。由此，歐美的對沖基金很可能通過QFII、產(chǎn)業(yè)投資、私募合作以及地下錢莊等途徑進入國內(nèi)資產(chǎn)市場興風作浪。
　　凡事預則立，不預則廢。在人民幣加快成為國際貨幣的背景下，在國際對沖基金已開始向中國滲透的情形下，金融監(jiān)管當局有必要抓緊制訂相應的監(jiān)管對策，以有效防范對沖基金活動可能對中國金融穩(wěn)定形成的威脅。當前，可重點考慮從以下幾方面著手，加強對國際對沖基金的監(jiān)管。
　　研究制定針對國際對沖基金的具體監(jiān)管規(guī)定，目前可著重考慮以下幾項措施：一是設置專門法規(guī)對對沖基金行為加以指引，使對沖基金管理有法可依，規(guī)范對沖基金的運行。二是由央行牽頭協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機構，要求在中國境內(nèi)擁有權益的國際對沖基金限期登記備案。這些權益除上市交易的證券資產(chǎn)外，還應包括房地產(chǎn)、私人股權、貸款等低流動性資產(chǎn)。三是在合格境外機構投資者制度框架下，允許符合條件的國際對沖基金進入中國境內(nèi)從事有限度的投融資活動，并對這些對沖基金進行單獨管理。針對各種對沖基金的信息披露、內(nèi)部風險管理、重大事項報告、基金經(jīng)理任職資格和投資者保護等各項要求，應高于對一般證券投資基金。四是制定期貨市場、房地產(chǎn)市場、產(chǎn)權交易市場等非證券市場對外開放政策時應考慮對沖基金的因素，對于對沖基金在上述市場中的活動進行單獨監(jiān)管。
　　根據(jù)歷次金融危機中對沖基金的活動特征，對沖基金調(diào)整資產(chǎn)組合所引起的跨國短期資本流動是引發(fā)金融市場巨幅波動的重要原因，因此，有必要對進入中國的對沖基金的資金出入境頻率予以一定限制。資本項目審慎開放，這道“防火墻”是非常有必要的。國內(nèi)監(jiān)管機構應建立獨立的對沖基金資本流動實時監(jiān)測系統(tǒng)，及時掌握對沖基金的資本流動情況，并深入研究對沖基金資本流動與匯率、利率等宏觀經(jīng)濟和金融指標變動之間的關系。在金融市場波動幅度較大時，應設法限制對沖基金資金出入境頻率，并使對沖基金產(chǎn)生市場波動過大就會導致資產(chǎn)流動性降低的預期，以利于其理性管理投資活動和流動性風險。尤其資本市場逐步開放后，一味地嚴防死守不可能將對沖基金拒之門外，與其使之通過各種“灰色”渠道進入，不如促進對沖基金設立公開化。
　　在對沖基金進入中國之初，需適當限制國內(nèi)金融機構與對沖基金的業(yè)務往來。應嚴格限制國內(nèi)銀行和證券公司與對沖基金開展的業(yè)務范圍。初期，雙方的合作應以證券經(jīng)紀、資產(chǎn)托管等中間業(yè)務為主。禁止國內(nèi)金融機構與對沖基金開展以融資融券為目的的信用交易，禁止對沖基金進行賣空和保證金交易。國內(nèi)金融機構應借助于風險價值和壓力測試等風險管理手段，提高內(nèi)部風險控制水平。特別注意嚴格限制對沖基金財務杠桿倍數(shù)。鑒于直接控制對沖基金行為存在一定困難，嚴格控制金融機構向?qū)�沖基金的放款是一種有效的間接手段。銀行等金融機構應慎重考慮市場風險，嚴格貸款審查，對抵押資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量從嚴要求。對沖基金自有資本畢竟有限，失去了杠桿的支持，就喪失了在金融市場興風作浪的能力，也可避免金融機構成為對沖基金風險的最終承擔者。
　　最后，國內(nèi)金融監(jiān)管機構應與有關國際組織和有關國家的金融監(jiān)管當局就對沖基金監(jiān)管問題保持密切聯(lián)系，爭取建立國家間的定期磋商機制，以便及時掌握國際對沖基金動態(tài)并借鑒有關方面的有效監(jiān)管措施。在國內(nèi)，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、外匯局應盡快形成有效的聯(lián)合監(jiān)管，監(jiān)管信息共享，以避免形成監(jiān)管真空地帶。