本文是作者在中國證券業(yè)協(xié)會與滬深交易所聯(lián)合舉辦的“新股估值定價(jià)研討會”上的主題演講，經(jīng)過作者補(bǔ)充修訂
◆國際市場上因?yàn)槎际鞘袌龌l(fā)行，只有估值區(qū)間的概念，沒有募集資金的指標(biāo)。但要強(qiáng)化的是預(yù)測的業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)測的市盈率，這是定價(jià)的基礎(chǔ) 。
◆中國證券市場在它發(fā)育的初期，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板，它充滿了活力，因?yàn)橛谢盍�，所以它會有問題。對于中國證券市場，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板的活力和生命力，我們一定要珍惜，既不要扼殺，也不要濫用。活力這個(gè)東西等到?jīng)]有的時(shí)候，你才會真正知道它的珍貴。
◆我個(gè)人一直對比如說存量發(fā)行，讓發(fā)起人股東一開始就可以套現(xiàn)，持謹(jǐn)慎的保留態(tài)度。對于券商一直在要求的給券商、主承銷商的配售權(quán)，我是明確反對的。在賣不出去股票的地方，是要給券商配售權(quán)的，要靠他們?nèi)I銷，去找到優(yōu)質(zhì)的投資者。在中國這樣一個(gè)新股供不應(yīng)求的市場上，什么股都有人敢承銷，什么股都有人敢認(rèn)購，你給配售權(quán)就是給他特權(quán)。
◆歷史證明，要求和教育100條，不如1條懲罰措施，更能夠刺激人的靈魂。我們的招股說明書和審批上市，重點(diǎn)都強(qiáng)調(diào)對企業(yè)未來盈利能力和它的真正價(jià)值區(qū)間的評估。我認(rèn)為可以引進(jìn)股權(quán)分置改革時(shí)候大股東那種承諾條款。一旦變臉、一旦預(yù)測沒有兌現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候可以像股改一樣，觸發(fā)進(jìn)一步送股的條款。因?yàn)槟氵^度包裝了，包括主承銷商過度包裝發(fā)行人以后，把他說得比實(shí)際好，導(dǎo)致我們投資人當(dāng)初對你高估值，現(xiàn)在大股東就應(yīng)當(dāng)拿出股來，追加送給社會公眾股東。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款，我想我們的大股東，包括主承銷商、保薦人，他們就會非常慎重，他就不會過度包裝，過度美化。
◆由于利益太大、主動和被動的公關(guān)太多，我覺得發(fā)審委制度還要進(jìn)一步嚴(yán)密。一個(gè)企業(yè)最終進(jìn)入上會發(fā)審階段，應(yīng)隨機(jī)抽簽確定發(fā)審組。而一旦抽定發(fā)審組，發(fā)審組成員應(yīng)立即全部封閉，象高考閱卷一樣，通知一到就進(jìn)入封閉狀態(tài)，才告訴審哪家企業(yè)。這時(shí)候集中閱讀申報(bào)材料，討論其中的疑點(diǎn)和不詳之處，并進(jìn)行表決。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴(yán)密性，也保護(hù)了發(fā)審組成員。同時(shí)，對發(fā)審委成員也要有激勵(lì)制度，主要是榮譽(yù)上的。對把關(guān)準(zhǔn)確、投票失誤率低的發(fā)審委委員可以連選連任，沒有任期約束。
◆新股發(fā)行定價(jià)歸根到底是要受二級市場價(jià)格的牽制和左右。我們就是用高壓政策、懲罰政策讓新股定價(jià)都掉下來了，但是二級市場估值這么高，上去之后當(dāng)天就給你漲了50％、80％，那么我們新股發(fā)行改革目的并不能達(dá)到。所以，二級市場是整個(gè)市場定價(jià)的基石，這也是證券市場功效所在。對這一點(diǎn)一定要有清醒的認(rèn)識。改變新股定價(jià)的不合理問題，根源還是要治理二級市場。
◆巴菲特說過“沒有破產(chǎn)的資本主義就像基督教沒有地獄”。如果股市投資都沒有風(fēng)險(xiǎn)，失敗了以后還會中大獎，越是ST的企業(yè)越是連續(xù)漲10個(gè)、8個(gè)漲停板，就如一個(gè)社會好人不得志，壞人飛黃騰達(dá)，這個(gè)市場和社會還有希望嗎？現(xiàn)在是痛下決心，改變退市和資產(chǎn)重組政策的時(shí)候了。正如股權(quán)分置改革結(jié)束了大盤股的高估值，退市制度和重組制度的改革也會終結(jié)小盤股高定價(jià)時(shí)代。
引言