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日前，全國性清理整頓各類交易場所工作取得階段性進展，首批八省區(qū)市的清理整頓已通過監(jiān)管部門檢查驗收，這為即將到來的全國性場外市場進一步鋪平了道路。與此同時，證監(jiān)會先后出臺《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，并且“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司”已注冊成立，總體而言，全國性場外市場推出前的各項準備工作正緊鑼密鼓地進行，正式開張的日子不再遙遠。筆者認為，全國性場外市場需從市場定位、制度建設、監(jiān)管服務等三方面入手，營造良好的市場氛圍，聚集市場人氣。
第一，全國性場外市場的定位需區(qū)別于滬深市場及區(qū)域性場外市場，既是一個融資交易平臺，亦為滬深市場培養(yǎng)后備力量。場外市場與滬深市場的區(qū)別已獲得廣泛共識，由于公司規(guī)模、成長階段不同，監(jiān)管辦法也不盡相同。但是，在存在多個區(qū)域性場外市場的情況下，設立全國性場外市場的目的是什么？證監(jiān)會文件表明，全國性場外市場掛牌公司是股東人數(shù)超過200的非上市公眾公司，區(qū)域性場外市場則是股東人數(shù)低于200的公司。除了股東人數(shù)的考慮，筆者認為，全國性場外市場的初衷之一即提供一個更加符合“三公”精神的市場平臺，聚集更多優(yōu)秀的小微企業(yè)，形成區(qū)域性場外市場難以達到的規(guī)模效應。如果全國性場外市場的軟硬件設施與區(qū)域性市場雷同，小微企業(yè)可能回避股東人數(shù)200的紅線，避免進入全國性場外市場，回避更多的監(jiān)管和約束。因此，全國性場外市場要提升人氣，需提供更好軟硬件設施，為掛牌企業(yè)提供更加公平有序的成長氛圍，培養(yǎng)更多的公司形成規(guī)范化運營理念。
第二，全國性場外市場公司數(shù)量眾多，市場的不確定性更多，需要更加全面完善的市場制度。雖然相關管理規(guī)定正陸續(xù)出臺，為市場參與主體提供了穩(wěn)定預期，但是這些規(guī)定亦需在市場開張后，在實踐中不斷修改和完善。筆者認為，小微企業(yè)選擇到場外市場掛牌的目的一般包括融資、出售股權、獲得品牌效應從而有利于獲得銀行貸款、提前感受資本市場氛圍從而為公開上市做準備等。也就是說，公司掛牌的目的是多元化的，市場應為此準備全面完善的制度。如果公司的目的僅是交易，那么其股權換手率將較高，波動也可能更大。對于此類行為，制度應以限制和懲罰為主。如果公司是為了更長遠的發(fā)展目標，那個其違規(guī)的可能性較小，更多的是需要交易所這一平臺，獲得各方面的規(guī)范化運營經(jīng)驗。對于此類公司，制度需著力于創(chuàng)造發(fā)展條件，鼓勵創(chuàng)新性嘗試。
第三，全國性場外市場需要監(jiān)管與服務并舉，以市場環(huán)境贏得小微企業(yè)和投資者的信賴。筆者認為，全國性場外市場在中央政策的支持下，資金實力將優(yōu)于區(qū)域性市場，也將擁有更多的資源和發(fā)展條件。但是區(qū)域性場外市場仍然對全國性市場構成一定競爭壓力，二者在多層次資本市場體系中是互補關系，但對企業(yè)而言也可以互相替代。即使股東人數(shù)突破200，在證監(jiān)會尚沒明確規(guī)定的情況下，公司亦可選擇只在證監(jiān)會登記，不在場外市場掛牌。那么，全國性場外市場為吸引更多的公司進場交易，就必須提供更好監(jiān)管環(huán)境，更優(yōu)質的市場服務，既要打擊違規(guī)和市場操縱行為，亦需充分考慮不同行業(yè)、不同類型掛牌公司的需要，滿足各公司的正當要求。
全國性場外市場吸引了小微企業(yè)、民間資本、券商、律師事務所及資產(chǎn)管理公司等眾多市場主體的目光，該市場的推出將是我國多層次資本市場建設的又一歷史性突破。未來全國性場外市場與區(qū)域性場外市場、券商柜臺交易市場一起，將構成中國版的納斯達克，深化資本市場服務實體經(jīng)濟的功能，助力中國小微企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)結構升級。
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