“十二五”以來，提高直接融資比例已經(jīng)成為共識，目前作為提高直接融資比例的重要渠道——債券市場融資正在顯示出迅速擴張的勢頭。近期，中國銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60
%增長至89%。
另有數(shù)據(jù)顯示，近年來債券市場在社會融資體系中的地位穩(wěn)步提升。2011年，非金融企業(yè)通過債券市場凈融資1.37萬億元，占直接融資總量的76%；通過股權融資
4377億元，占直接融資總量的24%。債券市場作為金融市場的重要組成部分，其對金融結構調整和經(jīng)濟運行的作用逐步被認可。
“十二五”金融改革規(guī)劃明確提出，“加快多層次金融市場體系建設，顯著提高直接融資比例”。國務院發(fā)布的《2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》明確要求“促進多層次資本市場健康發(fā)展”。而十八大報告將“加快發(fā)展多層次資本市場”作為全面深化經(jīng)濟體制改革的重要方面。
債券市場作為國內直接融資的主要渠道之一，為整個金融體系提供流動性支持和風險管理工具，在貨幣市場和資本市場中發(fā)揮橋梁和催化劑的作用。其不僅是投資者進行資產(chǎn)管理，有效規(guī)避金融風險和確定金融資產(chǎn)價格的良好場所，而且能夠保證國家財政政策和貨幣政策的實施和銜接，為宏觀調控目標和政策實施提供有效的平臺，以債券市場等多層次金融市場的發(fā)展推動企業(yè)融資路徑創(chuàng)新及實體經(jīng)濟發(fā)展的進程，促進金融體系的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進而穩(wěn)步推動經(jīng)濟增長。
目前，債券市場發(fā)展中面臨的突出問題與挑戰(zhàn)主要包括：直接融資和間接融資格局問題、政府債務風險管理問題、地方債問題、信用債發(fā)展與風險管理、融資工具創(chuàng)新解決中小企業(yè)融資難問題、運用衍生工具對沖金融風險、債券市場國際化、債券市場監(jiān)管協(xié)調機制等不同層面的問題。
20世紀90年代中期以來，全球市場出現(xiàn)了以金融市場的加速發(fā)展來補充銀行主導性金融系統(tǒng)的明顯趨勢，地方或市政債券市場在全球市場比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢頭。
在發(fā)展中國家，城市化、中央政府和地方政府分權、以及減少財政赤字是影響其經(jīng)濟發(fā)展基本趨勢中的三個重要組成部分，地方政府投融資與信用體系則與上述基本趨勢密切相關，因此也成為發(fā)展戰(zhàn)略中最基本的因素。在投資需求增長的同時，應將投融資責任更多從中央政府轉移至地方政府，地方政府必須改善資源的利用效率，強化地方政府預算管理，引導私人部門投資公共服務部門和基礎設施投資，以及利用地方政府債券市場融資等，而推動地方政府債券市場的發(fā)展至關重要。
然而，目前我國重點關注地方政府融資平臺的債務風險以及由此引發(fā)的信貸風險及財政擔保風險，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關注的焦點。
目前在解決財政分權下的體制性矛盾基礎上，可以借鑒發(fā)達國家地方政府的融資經(jīng)驗，發(fā)行市政債券是地方政府融資的市場化路徑，目前亟待解決的主要問題及相關思路包括：應充分借鑒國外債務風險管理和危機處理的經(jīng)驗教訓，建立多層次政府債務風險預警指標體系和危機化解機制，一定要完善地方政府債券風險管理機制，建議從市政債券的發(fā)行定價、交易、償還和監(jiān)管各環(huán)節(jié)進行嚴格規(guī)定，包括舉債權的控制與發(fā)債規(guī)模的確定、市場準入的限制、信用評級體系、信息披露制度的構建、投資項目管理與評估、市場流動性的建立以降低投資風險，監(jiān)管的協(xié)調以及法律框架的完善，并逐步完善債務風險預警及動態(tài)監(jiān)測框架。
另外，在市政債券發(fā)展的起步階段，在稅收減免、會計制度、信用增進與保險、擔保機制、信息披露、相關法律框架的修訂、市場監(jiān)管等方面也需要進一步完善。逐步形成了以法律法規(guī)為基礎，以信息披露為核心，注重定價及多元化投資者培育、以規(guī)�？刂�、信用評級、風險預警、危機化解等為手段的風險監(jiān)控框架體系，在政府層面為有效防范市政債券系統(tǒng)性風險提供了源頭性保障。
隨著市政債券市場的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新，必將推動多層次資本市場體系的建立，有效發(fā)揮投資的乘數(shù)效應，同時通過發(fā)債主體償債能力的提高和相關法律監(jiān)管制度的完善減少地方財政風險及金融風險。
從國際金融市場的發(fā)展來看，信用類債券是證券市場上的重要品種，也是涉及公司資本來源結構的必要融資工具。我國目前的信用債主要包括金融債、企業(yè)債、中期票據(jù)、超短期融資券、短期融資券、私募票據(jù)、公司債、可轉債、可分離交易可轉債、中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債。
值得關注的是，從2008年下半年以來，在全球金融危機的沖擊下，我國部分中小企業(yè)面臨經(jīng)營困難、收益不穩(wěn)定、現(xiàn)金流偏緊的困境，再加上信用風險的困擾，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在此背景下，通過債券市場直接融資成為解決中小企業(yè)融資難題的創(chuàng)新嘗試，如中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)等集群融資工具的嘗試，而今年推出的中小企業(yè)私募債也在發(fā)行機制上有所創(chuàng)新。未來需要在監(jiān)管層面、投資層面、市場層面、法律層面等不斷探索，逐步完善多元化的投資組合和信用風險、流動性風險、利率風險的對沖機制。
在信用債市場發(fā)展方面，需要進一步完善信用風險管理的制度框架和市場基礎設施建設，加快建設適應中小企業(yè)發(fā)展和融資需求的金融服務體系。主要包括一是完善信用增進。信用增進作為債券市場不可或缺的制度安排，在分散、分擔市場風險的同時，還為信用等級較低的企業(yè)進入債券市場創(chuàng)造了條件，例如區(qū)域集優(yōu)融資模式，該模式針對中小企業(yè)信用等級較低融資難的困境，一方面鼓勵地方政府設立償債基金，另一方面積極引入第三方擔保機構，降低償債風險，支持中小企業(yè)通過債券市場融資。二是借鑒國際經(jīng)驗，積極探索發(fā)行工具創(chuàng)新，為更多符合條件的企業(yè)提供融資支持。三是應不斷完善信用風險發(fā)行、交易、定價、信用評級、擔保機制、信用增進和信息披露制度、投資者保護機制、信用債的監(jiān)管協(xié)調機制，為債券市場發(fā)展及金融穩(wěn)定創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
相信隨著中國經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步發(fā)展離岸人民幣債券市場，推進債券市場國際化的進程，同時在市場開放過程中應完善債券市場基礎設施和各項制度，將債券市場與財政、貨幣與匯率政策相結合，穩(wěn)步推進匯率形成機制改革、利率市場化以及資本賬戶漸進式開放，根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況、通貨膨脹、貨幣政策變動、貨幣市場與資本市場資金供求的變化，國際金融市場利率和匯率態(tài)勢等多方面因素，有效防范金融風險。提升全球的機構投資者對中國債券市場的信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。