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日本首相安倍晉三從去年11月第二次競選日本首相開始，著力推動以恢復經(jīng)濟增長為目標的各項政策，外界概稱“安倍經(jīng)濟學”。其主要由三個部分組成：大膽而寬松的貨幣政策；積極而靈活的財政政策；旨在刺激私人部門投資的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略。從目前情況看，安倍經(jīng)濟學不僅在金融市場效果顯著，而且也逐漸開始對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。但是，日本實行超級寬松貨幣政策，也加劇了國際金融市場的震蕩。
自從拋出安倍經(jīng)濟學的經(jīng)濟政策主張之后，日本出現(xiàn)了日元貶值和股市上漲的局面。新任日本央行行長黑田東彥力推的寬松貨幣政策更是對此起到了推波助瀾的效果。日經(jīng)指數(shù)從年初的約10600點不斷上升，至5月22日一度接近16000點的高位。日元匯率也從80日元兌1美元的水平一路走低至100日元兌1美元附近。不僅如此，日本經(jīng)濟在今年一季度也終現(xiàn)起色。經(jīng)過季節(jié)調整后的實際GDP環(huán)比增長率，經(jīng)過年度換算后高達3.5%。其中，出口增長16.1%，對經(jīng)濟增長的貢獻率接近一半。其次，個人消費增速達3.7%，超過市場預期。部分學者認為消費的增長和近期日本股市大幅上漲的財富效應密切相關。不僅如此，安倍的財政刺激政策還使得公共投資也保持了3.4%的增長。
但是，日本的企業(yè)投資依舊低迷，CPI增長率也仍然在0%左右徘徊。這表明市場對安倍經(jīng)濟學效果的持續(xù)性仍然存疑。更為重要的是，相對匯市、股市和實體經(jīng)濟的良好表現(xiàn)，日本長期國債利率波動給日本經(jīng)濟蒙上了一層陰影。
可以說，長期國債利率走高給安倍經(jīng)濟學帶來巨大隱憂。在4月4日黑田宣布新一輪量化寬松政策之后，日本30年長期國債利率曾一度下探至1.279%，刷新了歷史新低。但是隨后，日本長期國債的收益率出現(xiàn)了巨大波動。至4月15日，收益率大幅回升至1.640%的水平。進入5月份以來，30年長期國債利率再次一路走高，在5月22日攀升至1.868%的高位。
日本政府和央行都公開聲稱，國債利率的反轉反映了通脹預期的上升和宏觀經(jīng)濟情況的好轉。但市場擔憂日本央行國債購買計劃實施方式的不確定性，以及新發(fā)國債購買率所導致的擠出效應和市場流動性的降低，才是引起日本國債利率波動的主要原因。雖然目前還無法確定，這到底是日本貨幣政策調整帶來的短期現(xiàn)象，還是日本央行大量購買國債帶來的長期結構性問題。可以肯定的是，一旦現(xiàn)在暴露的問題出現(xiàn)長期化現(xiàn)象，安倍經(jīng)濟學通過壓低長期利率刺激經(jīng)濟的目的很可能會落空。
分析認為，國債利率的上升將增加日本政府的融資成本，有演變?yōu)閭鶆瘴C的可能。由于日本的金融機構持有大量的日本國債，利率上升帶來的國債價格下降將給其造成巨額資產(chǎn)估值損失。如果無法通過信貸活動的收益擴大加以彌補，日本金融體系將承受重壓。同時，作為長期基準利率，國債利率的上升還將促使金融機構調高個人按揭貸款和企業(yè)長期信貸利率，給國內消費和投資帶來負面影響。
應當看到，經(jīng)濟增長戰(zhàn)略是安倍經(jīng)濟學能否成功的關鍵。畢竟，只有經(jīng)濟的持續(xù)好轉才能夠打消市場對國債利率上升的擔憂，并最終解決公共債務問題。但由于進一步挖掘財政和貨幣政策的空間有限，日本經(jīng)濟需要注入持續(xù)增長動力。日本經(jīng)濟增長戰(zhàn)略的具體內容迄今仍未明朗。今后應當密切關注安倍政府計劃于6月出臺的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略。這一經(jīng)濟增長戰(zhàn)略很可能將是決定安倍經(jīng)濟學成敗的決定性因素。
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