2013年社會融資結(jié)構(gòu)保持了相對穩(wěn)定的態(tài)勢。貨幣當局規(guī)范表外融資的行為，對非信貸社會融資產(chǎn)生了持續(xù)的抑制作用。隨著同業(yè)通道業(yè)務的規(guī)范，表外融資增長開始放緩;經(jīng)濟持續(xù)低迷帶來的風險積累，也使社會融資增長放緩。2014年，各種融資方式都沒有突出發(fā)展的機會，社會融資結(jié)構(gòu)將繼續(xù)保持平穩(wěn)。
社會融資結(jié)構(gòu)中，自2012年以來持續(xù)占比上升的委托貸款增長，仍將持續(xù)。這表明，全社會資金仍然充裕，當前金融體系的資金緊張狀態(tài)，實際上是金融機構(gòu)資產(chǎn)錯配的結(jié)果。當前我國宏觀經(jīng)濟體系面臨的貨幣狀態(tài)是，實體寬裕、金融緊張。全社會的資金并沒有如同業(yè)貨幣市場那樣緊張，金融機構(gòu)資產(chǎn)配置不當，或者杠桿過高，才導致了貨幣市場間的持續(xù)資金緊張。
由于全社會資金仍然處于充裕狀態(tài)，貨幣增速的回落仍然不會對經(jīng)濟增長造成大沖擊;實際上，資金價格才是當前影響中國經(jīng)濟增長的最重要貨幣因素。因此，貨幣當局可以坐視貨幣市場上資金緊張程度的上升，卻不會坐視利率的過分上漲。貨幣當局通過準備金市場上的調(diào)控行為，一直努力將利率水平維持在正常波動區(qū)間，避免引起終端價格水平的過度上漲。
2013年12月以來，我國銀行體系的流動性緊張程度持續(xù)上升。但同期同業(yè)市場利率卻呈現(xiàn)了先升后降的局面，由于貨幣生成、運行機制轉(zhuǎn)變時間較短，貨幣當局對維持流動性平穩(wěn)和調(diào)節(jié)資金價格水平兩者之間的協(xié)調(diào)機制還未成型。金融體系內(nèi)部流動性改善并不和同業(yè)利率水平變動，呈現(xiàn)同步關(guān)系，甚至經(jīng)常反向而行。筆者認為，這主要是債券市場發(fā)展不完善導致的結(jié)果：債券產(chǎn)品流動性不足、非金融類投資人發(fā)展不夠充分、信息披露不完善等，共同導致了貨幣市場利率過高的局面，使得不同市場利率結(jié)構(gòu)失調(diào)。
在2013年前，公開市場操作通常是貨幣當局用于調(diào)節(jié)金融體系流動性的主要工具。2013年，準備金市場成為貨幣當局政策操作場所，貨幣政策操作工具轉(zhuǎn)向總準備金，公開市場地位下降，準備金市場上的操作成為央行日常流動性調(diào)整工具。
筆者認為，準備金市場成政策實施平臺后，貨幣當局無需再一味增加公開市場貨幣投放以增加準備金市場規(guī)模，已開始縮減公開市場操作規(guī)模，同時通過短期流動性便利的操作，調(diào)節(jié)準備金投放和貨幣市場態(tài)勢。自2013年6月份起，中國常備借貸余額始終維持4000億左右的水平。短期流動性操作便利取代公開市場操作，成為貨幣當局主動調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應的主要工具。
經(jīng)濟底部徘徊、有限復蘇的格局表明，中國經(jīng)濟運行的底部已探明。物價回升、進口增長和工業(yè)回升，表明中國經(jīng)濟運行的活力正在恢復。中國正通過向民間資本的有限開放，解決投資資金不足的問題;通過轉(zhuǎn)換投資方向(由交通基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施)，解決投資效率下降問題。實現(xiàn)中國經(jīng)濟可持續(xù)增長必須轉(zhuǎn)變增長模式，通過經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)中國經(jīng)濟升級等觀念和意識正在成為社會共識。
為實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級，就必須維持偏緊的貨幣環(huán)境，短期物價壓力的上升和工業(yè)生產(chǎn)恢復，也為偏緊貨幣政策的實施提供了空間。受偏緊貨幣政策的影響，未來流動性偏緊格局也將持續(xù)。在準備金市場成為新貨幣政策操作場所的情況下，當前的總準備金規(guī)模仍處在可壓縮狀態(tài)，政策持續(xù)再度收緊將帶來金融部門流動性緊張程度的再上升。