新股真的具備極好的成長前景？如果不是，為什么新股會(huì)有如此強(qiáng)大的誘惑力？我們不能不承認(rèn)，申購新股的熱情絕不是“正常的投資熱情”，很大程度上是“投機(jī)的熱情”。
盡管我們無法在股市上嚴(yán)格地定義投資和投機(jī)，也沒有理由批判投機(jī)的合理存在，但如果認(rèn)購新股完全是出于投機(jī)的目的，那這個(gè)市場一定出錯(cuò)了。
錯(cuò)在哪？我認(rèn)為，新股發(fā)行的錯(cuò)誤在于“一二級市場銜接點(diǎn)上發(fā)生了嚴(yán)重的錯(cuò)誤”。在這個(gè)銜接點(diǎn)上，新股發(fā)行價(jià)附近只有需求，沒有供給。舉個(gè)例子，某股票10元發(fā)行后，所有投資者手中的股票都是10元，所以上市后，10元錢附近，所有投資者都不會(huì)出售股票。這就使新股開盤后，10元附近沒有供給，于是需求就顯得十分旺盛。正是這個(gè)供求嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致新股開盤暴漲。
這恰恰是市場機(jī)制當(dāng)中的重大漏洞。市場價(jià)格一定與市場供求關(guān)系密切相關(guān)，所以市場機(jī)制的設(shè)計(jì)者，必須確保市場在一級市場投資者已經(jīng)確認(rèn)的價(jià)格上，時(shí)時(shí)刻刻都能保持既有供給，也有需求。可以不平衡，不平衡導(dǎo)致漲跌，但不能出現(xiàn)“機(jī)制性的不平衡”，更不能出現(xiàn)“干脆就不可能出現(xiàn)供給”的制度。但我們恰恰犯了市場構(gòu)建的這個(gè)大忌。
這個(gè)問題不受重視、不能改變，那中國股市的健康發(fā)展絕無可能。可以肯定地說，對資本市場、金融市場而言，壞的市場機(jī)制必然導(dǎo)致惡性的結(jié)果，好的市場機(jī)制才可以獲得良性的結(jié)果。不客氣地講，中國股市當(dāng)下的機(jī)制是不完善的。原因如下：
第一，股票一、二級市場價(jià)格巨大落差，必然導(dǎo)致大量短期資金介入發(fā)行過程，引發(fā)一級市場需求過于旺盛。于是，“三高”問題必然出現(xiàn)。實(shí)際上，本次新股發(fā)行如果不是限價(jià)，新股價(jià)格必會(huì)高得沒譜。
第二，無論是不限價(jià)導(dǎo)致的發(fā)行價(jià)過高，還是限價(jià)導(dǎo)致的發(fā)行價(jià)格過低，這都意味著中國資本定價(jià)的失敗，嚴(yán)重破壞了中國資本市場的有效性。我們必須意識到，資本定價(jià)是股票市場最重要、最核心的職能。
第三，新股發(fā)行價(jià)格過高或過低，都將威脅二級市場的穩(wěn)定性。新股價(jià)格低，大量資金會(huì)涌向二級市場，從而引發(fā)二級市場不應(yīng)有的異常波動(dòng)；新股價(jià)格過高，上市后同樣面臨大規(guī)模新股拋售，而使二級市場出現(xiàn)不應(yīng)有的異常波動(dòng)。這同樣是破壞資本市場定價(jià)功能。
第四，資本定價(jià)的指示器失靈了，創(chuàng)業(yè)投資等一切投資將失去價(jià)格參照，而對中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)育構(gòu)成不良影響。同時(shí)，也會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資者變成股價(jià)投機(jī)客。
第五，新股申購者根本不會(huì)在乎公司價(jià)值和是否造假，沒有人關(guān)心公司質(zhì)地究竟如何，所關(guān)心的是，如何更多地拿到新股，如何趁著“只有需求而沒有供給”的機(jī)會(huì)炒高股價(jià)，然后順利套現(xiàn)出局。
最后，二級市場投資者去承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。這使得中國股市一、二級市場投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)差異，這嚴(yán)重違背了市場“公平原則”。同時(shí)，同一只股票，在股票一、二級市場上的風(fēng)險(xiǎn)不一致，這當(dāng)然也說明了市場機(jī)制中存在的嚴(yán)重問題。